货币享乐主义的终结(二)

为什么储蓄不再有效
当财政和货币政策,当政治都被有意且公开地设计成阻止通缩,基本上颠覆祖父指数时,我们就面临了真正的问题。除了得出"我们自己的政府想让我们变得更穷"这个结论,实在很难有其他解读。

所以在过去的美好年代,当很多很多像我祖父这样的人储蓄和投资,当他们的消费低于收入时,我们称之为节俭,称之为储蓄。但它在整个社会、在社会的大片群体中、在各个国家真正代表的,是资本积累，这才是它的专业术语。它不仅仅是经济层面的,更是文明层面和文化层面的。像我祖父母这样节俭的人,一代又一代地将这些财富传承给了我们。

他们这样做不仅仅出于爱与牺牲,尽管那也是原因之一。他们这样做是因为货币体系奖励储蓄，那是你出人头地的方式之一。将这种行为乘以时间,乘以数十亿人,这就是你在每个街角都能看到一家星巴克的原因。

这就是为什么当我们谈论资本时，当我们在个人生活中、在投资生活中思考它时，我们必须拒绝这种狭隘的思维，这种经济人式的、新古典主义的资本定义。大家知道,资本是帮助我们赚钱的生产要素,或者通过生产商品和服务来创造价值,但实际上有一个更广泛、更准确的定义,那就是我们文化、社会和经济遗产的总和。

这开始让人感觉相当沉重。我们在谈论知识、智慧和技能,所以有很多方式可以消耗资本。比如说,安然公司崩溃时，所有那些市值和所有那些股东的财富瞬间蒸发。那是资本毁灭，确实是,但我们也可能失去文化资本。

我认为,当我们在重建巴黎圣母院时无法还原某些元素,根本原因在于我们今天已经没有掌握相关技艺的工匠了，那些手艺已经失传。当没有人再说拉丁语,当没有人再写草书,当我们的注意力和深度思考能力被这些多巴胺屏幕不断侵蚀和消耗,这些都是我们正在失去的文化资。我认为这是我们必须认真对待的问题，这才是真正的文化战争。

真正的文化战争,是围绕两种截然不同、相互对立的人类观展开的。我认为它们无法共存,至少不能长期共存。而资本积累正是其核心所在,这是一个文化与道德层面的问题。其中一种世界观,我们可以称之为凯恩斯主义，它来自我们的老朋友约翰·梅纳德·凯恩斯。

另一种则来自让·巴蒂斯特·萨伊，你们中有些人可能听说过萨伊定律,他是18世纪的法国经济学家。能有一条以自己名字命名的定律,那真的很酷。萨伊的市场定律,说白了,就是所有经济学的一个基本现实，当今几乎所有政府政策和经济学理论都刻意回避这一点。但萨伊定律的核心就是:生产先于消费，你得先生产东西,才能消费东西。而且只有通过生产,才能创造需求,因为这就是我们获得收入的方式。

我们每个人,至少在工作阶段,也许在投资阶段也是如此,都在生产某种商品或服务,并从中获得报酬。正是这些收入让我们能够拥有房子、汽车以及我们购买的一切。所以,生产先于消费。这听起来像是幼儿园就该懂的道理，然而整个20世纪,我们基本上都在用战时经济体制或其他方式试图推翻这一点,试图说不不不,一切都取决于消费。

凯恩斯主义与资本积累
只要有很多人想要很多东西,我们就会变得更富有。问题在于,如果没有东西可买,如果没有人在生产任何东西,凯恩斯主义的刺激政策就无从实施。单靠更多的货币和信贷本身并不能让我们变得更富有。我认为,在某种程度上,我们都知道这一点,但我们只是忽视了它。我们在社会层面上回避了这个问题。

以消费为中心来组织社会,活在当下而牺牲未来,这不仅是不道德的，我认为你不需要宗教或神学来理解或接受这一点，你真正需要的只是历史。

这对我们的祖父母和曾祖父母来说是陌生的，所以我们已经忽视了这一点,而我们是如何忽视它的,这无疑是复杂的。但从某种意义上说,我们甚至不再真正知道货币是什么了。我们谈论货币的话题很多,但货币究竟是什么?它只是那张纸币吗?

很多东西都具有货币属性，包括目前的美国国债，所以我们当然可以从历史中学到很多。我真的很推荐读一读詹姆斯·格兰特和《格兰特利率观察》，以便很好地了解利率背后的历史。但詹姆斯·格兰特告诉我们，利率在经济学中是完全独特的，因为它们以代际长度的时间间隔上升和下降。

对于股票、房地产和其他投资，你真的不能这么说。但这确实令人称奇，南北战争时期,南北双方政府都大量支出,之后利率基本上从南北战争一路下跌,直到世纪之交。从1900年到1920年,在一个相对美好的黄金时代里,利率再度上升。从1920年到二战期间的约1946年,利率大幅下跌,然后从战后的1946年一路上升至1981年左右,那大致是保罗·沃尔克的时代和吉米·卡特任期结束的时期。

所以正是在这段时期,尤其是1946年到1981年的后半段,利率在很多很多年里真的非常非常高。这就是我祖父的节俭精神真正大放异彩的时期,正如人们所说的那样，那是他的钱生钱的时代。但我们现在已经进入了一个利率再度上升的时期。当然,利率从1981年一直下跌,直到新冠疫情时代开始的1921年前后。

利率下跌到这样的程度:不仅部分欧洲债务出现实际利率为负,如果你还记得的话,部分欧洲债务甚至出现了名义负利率。想象一下负利率,名义负利率，这违背了我们对利率所学到的一切,对吧?我的意思是,人们明天会为今天的东西付给你更多,但你不会为了今天给别人东西而接受明天拿到更少，这根本说不通。

负利率显然是疯狂的，从表面上看就是疯狂的。所以当这种事情发生时,我们必须开始提出问题。在过去40年里,随着利率不断下降,甚至进入负值区间,储蓄,就像我祖父那样,简直是傻瓜才做的事,对吧?我们为什么还要存钱?

利率持续下降的40年
钱很便宜,而且还在继续下跌,我可以低成本借到大量资金。所以我们都在追逐收益,因为储蓄对傻瓜才有意义。这种状况持续了40年，那是很长的时间,比一个华尔街银行家的整个职业生涯还要长。

因此,我们整个行业里的经济学家、分析师、银行家,还有那些在财经节目上侃侃而谈的人,基本上在此之前从未见过利率的熊市。所以他们真的不知道该如何应对，那些量化分析师,那些常春藤名校出来的人,那些沃顿、斯坦福出来的投资机构人士,他们不懂历史。他们为什么要懂呢?直到最近之前,一切都运转得很好。

在他们的整个职业生涯中,资本的基准成本一直低于3%。所以廉价信贷和不断上涨的股市是他们唯一了解、也是他们从来只了解过的东西。我相信在座很多人都有过这样的体验,你知道,很多项目在用廉价债务而非股权融资时，或者我们可以说,用别人的钱融资是说得通的。当这些项目上市时,数字不断上涨,每个人都非常非常开心,直到数字开始下跌，而这正是我担心即将大规模发生的事情。

所以,当这些50岁以下或40岁以下的银行家和投资金融人士对利率的基本功能毫无了解时，利率本应是价格信号,它们有历史维度,有周期性成分,它们本应帮助我们为资本定价、配置资本、将资源配置到最优用途时，我们就面临一个真正的问题。

因为投资阶层对利率一无所知,也不理解利率。这意味着大家只能靠自己。别人懂的不比你多,甚至可能更少,而他们所知道的东西可能还会伤害你。所以利率现在不再被视为价格,而是被视为政策工具。

这是技术官僚型银行家、财政部管理人员聚在一起摆弄的东西,当经济过热或过冷时就拿出来调一调。这整套思路非常苏联式，我们可以调整利率、精细调控一切。这很像苏联计划者说,今年应该生产多少小麦,汽车工人的时薪应该定多少。我们通常不会把这些视为自由市场的一部分,但美联储和其他央行实际上是"不自由市场"的重要组成部分。它们试图设定利率,这在一个号称自由的经济体中是一种扭曲的目标。

我也认为,从长远来看这是不可能实现的。这正是央行行长们现在的处境，他们在努力有所作为,但利率终将上升，无论他们怎么做,利率都会上升。

也许不会很快,也许不是今天,也许不是明天,但它终究会上升。我们不会再迎来另一个40年的利率下行和负利率时代。货币终将以某种方式回归其自然利率。这些人根本不理解货币就是货币,他们当然也无法想象一个没有货币政策的世界。

我们整天谈论美元,也花很多心思考虑我们想购买的商品和服务的质量。我们出门买车前会做大量功课,但人们几乎不会去思考他们为那件商品或服务所收取的美元的质量。我以前觉得,市场肯定会处理好这个问题,那些大公司理解美元贬值、信用风险以及所有这些事情,所以他们会把这些因素计入价格,对吧? 你去买本田的时候,本田已经把山姆大叔对美元的操弄算进去了,所以他们会相应定价。但现在,我不太确定这是真的，我不确定大型企业是否真的理解货币政策。

不幸的是，在法币世界里,在低利率的世界里,美元的质量一降再降。 这正是我们在有生之年所发现的，所有政治化的东西都会越变越糟。我们为什么要指望货币会是个例外呢? 它已经不是我祖父那个年代的美元了，今天的美元是另一回事,我们必须保护自己免受其害。