全球最聪明的黄金买家回归

7月7日，彭博社发表了一篇文章，标题为："黄金牛市已终结，现在所有目光聚焦空头"，阐述了众多散户投资者已纷纷离场。

同日，中国人民银行报告称，其月度黄金购买量创下2023年以来新高。

当然,6月份标志着其连续第二十个月向储备中增加黄金.各国央行对价格相对不敏感.它们购买黄金是作为长期对冲手段以保值,而非为了换回更多纸币.

但他们也不傻，此举表明他们正在趁低吸纳。

黄金价格于1月28日触及每盎司5589美元的高点,如今交易价格约为4000美元,较高点下跌约28%。第二季度是黄金自2013年以来表现最差的季度。自峰值以来,投资者已从黄金ETF中撤出约180亿美元,其中大部分是去年热潮中涌入的后来者,一旦势头逆转便迅速离场。

但价格并不是这个故事的重点，真正的重点在于各国央行的动向。

自2022年以来,央行一直是黄金市场的主导力量。那一年,俄乌战争爆发,美国冻结了俄罗斯央行3000亿美元的储备资产,全球每一个财政部都意识到,美元资产并非他们一直以为的那种安全港。

2024年,各国央行购买了1090吨黄金,接近历史最高纪录。这一庞大需求推高了金价。金价从2025年低点几乎翻倍,央行购金量随之放缓至863吨，这一数字仍高于历史平均水平,但较前一年下降了21%。

购金放缓并非兴趣减退,而是价格纪律使然，央行不是追逐势头的交易者,而是积累储备资产的储蓄者。就像任何理性的储蓄者一样,当他们储蓄的资产变得昂贵时,他们自然会减少买入。

当金价下跌时,它们的购买速度反而加快了。今年第一季度,各国央行购入了244吨黄金,高于上一季度,也超过了五年平均水平。仅中国在2026年上半年就增持了约40吨,而2025年全年仅增持了27吨。上个月,中国人民银行购入的黄金数量,在金价较高点下跌近30%的情况下,超过了整个上涨周期中任何单月的购入量。

原因很简单:它们购买黄金的理由从未改变。

世界黄金协会是追踪官方黄金需求的行业机构,今年对76家央行进行了调查，74%的受访央行表示,预计五年后美元在全球储备中的占比将有所下降。

这些机构正是实际持有全球储备的主体,它们正在公开告诉你,它们计划继续减少对美元的依赖。

金价下跌并没有消除它们购买黄金的任何理由。美国国家债务持续以数万亿美元的规模增长,国会除了继续借贷别无他策,而华盛顿也一再证明,它将继续将美元武器化。

一家持有美元的央行,持有的是一个既过度扩张又难以预测的政府的负债。而存放在自己金库里的黄金,则不承担任何此类风险。

这一逻辑在5589美元时成立,在4000美元时同样成立。

一个亏损28%的交易员确实面临困境,尤其是当他们试图快速获利、积累更多纸币美元的时候。但一个计划在未来十年持续积累黄金的储蓄者,反而获得了一个更好的买入价格。这正是为什么此次黄金抛售并没有吓退市场上最大的买家，这或许正是他们一直在等待的时机。

今年1月，我们就在投资研究简报《战略资产》中向订阅者阐述了这一观点。当时黄金接近历史高位，我们指出这已不再是牛市的早期阶段，一次重大回调是完全有可能的，并且是时候落袋为安了。

如今,矿业股也迎来了抛售潮.即便是基本面扎实、无债务的生产商,股价也较今年早些时候的高点下跌了多达50%.

但同样地,由于黄金长期逻辑并未改变,这些公司的盈利能力也几乎没有变化。在黄金价格高达4000美元的情况下,它们依然利润丰厚,而这一价格远高于它们此前的规划预期。其中一些公司的采金成本仍仅为每盎司1000美元,利润空间相当惊人。

我们又开始买入了。
这与各国央行刚刚展示的纪律如出一辙:当资产价格昂贵时放慢脚步,当价格变得便宜时加大买入,永远不要把价格回调误判为基本面的改变。

没人知道黄金下个月会怎么走。但地球上最大的买家刚刚向你展示了他们的做法：黄金变便宜时，他们就加大买入。