巴西股市暴跌是过度反应吗

拉丁美洲股市26日遭到重创,iShares拉丁美洲40 ETF (ILF) 在卢拉后来居上，翻盘赢得连任后大幅下跌，与聚焦巴西的EWZ一同走低。

投资者对政府持续扩大支出、财政状况恶化以及巴西雷亚尔承压深感忧虑。由于巴西约占ILF持仓的55%,这场本质上由政治因素驱动的抛售正将该基金一并拖累下行。

值得回顾的是,巴西股市最初表现如此强劲的原因。EWZ在上周五收盘前的10月份涨幅约为14%,主要是因为市场预期弗拉维奥·博索纳罗（Flávio Bolsonaro）将赢得大选,并推行更有利于市场的财政议程。

但此轮涨势也得到了外资流入、估值吸引力、巴西大宗商品敞口以及降息预期的支撑。换句话说,投资者买入的不仅仅是某个选举结果,他们看中的也是这个市场本身。即便经历了大幅上涨,相对于美国股市而言估值依然偏低,这也是我一直看好iShares Latin America 40 ETF(ILF)以及EEM等新兴市场ETF的原因之一。

现在的问题是,ILF下跌近-15%,EWZ下跌超过-25%,昨天的大幅下跌是否是一个机会?

我将简要梳理利弊两面,供大家自行判断。

巴西总统大选在上周日晚间激战至最后一刻,现任总统卢拉以约51.8%对48.2%的得票率,击败前总统雅伊尔博索纳罗·之子弗拉维奥·博索纳罗,成功连任。

博索纳罗在第一轮投票中以超过220万票的优势获胜,在周日的计票中一度领先,但随着来自卢拉东北部票仓的选票陆续到来,卢拉逐渐反超。争议始于投票结束前不久,最高法院大法官克里斯蒂亚诺·扎宁以交通中断和恶劣天气为由,下令全国延长投票时间两小时。

博索纳罗拒绝承认败选,并宣布计划寻求撤销选举结果,但其法律前景仍不明朗。

目前已有关于可能宣布选举结果无效的讨论,因此巴西政治前景或许尚无定论。对于那些在未来五到十年内对拉丁美洲持结构性看多立场的投资者而言,我认为这正是值得关注的政治驱动型错位机会。

巴西仍拥有丰富的自然资源、大量农业和能源出口、完善的银行体系,以及对全球大宗商品长期需求的敞口。无论短期的价格走势如何,这些基本面都不会因为一场选举而在一夜之间消失。

从更宏观的角度来看,我对ILF在2027年及更长期的表现依然看好。我的投资展望持续聚焦于适度降低美股敞口,转而更均衡地配置全球市场,尤其是那些市盈率明显偏低的市场。

作为参考,巴西股票近期的预期市盈率约为9倍,而美股的预期市盈率则接近30倍。这一估值差距当然不能保证跑赢市场,但我认为它提供了一个令人信服的理由,促使我们将目光投向美股以外的市场。毕竟美股投资者似乎已说服自己,以30、40甚至50倍市盈率买入某些科技公司完全正常,且毫无风险可言。尤其是在当下,我认为美股可能正处于重新定价的边缘。

当然,这些资产遭到抛售也是有原因的。卢拉政府再度执政可能意味着持续的财政赤字、更多的国家干预、货币贬值以及更高的资本成本,所有这些都可能对股票回报造成实质性损害。尽管市场存在急剧反弹的可能性,但昨天的抛售也可能反映出市场对巴西财政前景更为持久的重新评估。

政治不稳定可能会使情况进一步恶化,而估值便宜的市场随时可能变得更便宜,尤其是在货币与股市同步下跌的情况下。话虽如此,我也认为此次即时抛售存在反应过度的可能性。这只是一个推测性判断,并非预测,我不会将短期可能出现的反弹与抛售已经结束的任何保证混为一谈。

从积极的一面来看,巴西股票估值相对较低,近期市盈率约为9倍预期收益,相较于美国股票存在显著折价。此次选举引发的抛售,若政治层面的担忧开始消退,也可能为短期反弹创造超卖机会。

从长远来看,巴西通过铁矿石、石油、大豆、牛肉及其他出口商品,提供了大量接触全球大宗商品需求的机会,同时拥有规模可观的银行体系以及一种可能被低估的货币。巴西雷亚尔的回升,可能进一步放大投资者的回报。

对于那些希望分散投资、规避昂贵的美国科技股的投资者而言,巴西提供了以更为合理的估值接触优质资产的机会。

从消极的一面来看,选举及潜在法律挑战带来的政治不确定性可能延长市场波动,而卢拉政府的再度执政也引发了外界对财政赤字、政府支出、债务可持续性以及对Petrobras等大型企业加强国家干预的合理担忧。

较高的利率可能持续拖累经济增长和企业盈利,而雷亚尔的进一步贬值则可能抵消以美元计价的投资者所获得的股票收益。

此外,巴西股票估值偏低或许自有其原因,且这一状况可能持续数年。短期反弹远非板上钉钉,尤其是在投资者持续重新评估该国财政前景的情况下。而与新兴市场投资一贯的规律一样,今天看似物超所值的标的,明天可能变得更加"物超所值"。

然而,如果市场从当前水平继续大幅下跌,我认为风险/回报比可能会变得越来越有吸引力,值得更深入地关注。如果巴西单独(EWZ)跌幅更大,也值得关注。 但目前我对ILF略微分散化带来的安全感更感兴趣。我会持续关注这两个标的。

对于长期投资者(投资期限为5-10年),我的信心更强。如果你的投资期限为五到十年,我预计此次选举及其带来的波动,最终看来不过是雷达上的一个小点,而我相信拉丁美洲的长期前景要乐观得多。