关注美股电信股

之前我提到，如果美股暴跌，我将密切关注的14个标的。

但最近一则新闻让我开始密切关注一个此前从未特别关注过的行业，但我认为在展望美股2027年防御性投资机会时，这个行业可能可能会变得颇具吸引力。

今年我一直在强调，市场已对越来越狭窄的增长叙事产生了危险的依赖，尤其是人工智能。

同时，我也一直在寻找那些如果市场最终认定为增长支付几乎任何价格都不再是可持续的投资策略时，仍能相对稳健的公司。

在这种环境下，我关注的是那些能够产生现金流、销售不受经济周期影响而人们持续需要的产品或服务、已被投资者大量忽视，并将相当一部分利润返还给股东的企业。

令人难以置信的是，电信行业恰好符合其中许多条件。

尽管如此，华尔街有充分的理由保持怀疑：增长空间有限，竞争激烈，债务负担沉重，且该板块的股票多年来一直令股东失望。换句话说，这几乎与华尔街最近痴迷的领域完全相反。

但这正是让我觉得有趣的地方。

昨天有消息称SpaceX将收购一套全国性的频谱组合，这引发了多家主要电信股的又一次抛售。但这非但没有让我打消念头,反而让我想要更深入地研究一番.我认为这里可能正在酝酿一个机会,尤其是如果市场环境在未来6到12个月内像我预期的那样发生剧烈变化的话。

我目前还不打算对这个板块大加推崇,但如果这些股票中有几个最终出现在我2027年的观察名单上,我也不会感到意外。

这一消息公布后,电信股遭到大幅抛售,部分股票在盘后交易中跌幅约5%,投资者担忧又一家新竞争者进入本已拥挤的市场。

这引起了我的注意，不是因为我认为SpaceX会突然把Verizon或AT&T逼出局。恰恰相反，我认为市场在定价这一威胁时可能已经走在了现实前面,而这波抛售让我有了重新审视这组股票的理由。这些股票我已经好几年没怎么花心思研究了。

这个板块被市场嫌弃已久,原因也不复杂。电信公司经营的是成熟业务,有机增长空间有限。它们需要投入大量资本来维护和升级网络,背负着沉重的债务,还要在一个几乎人人都已拥有智能手机的市场中激烈争夺用户。

与此同时,过去将近十年里,投资者一直倾向于追捧那些承诺实现指数级增长、拥抱人工智能、推动技术颠覆的企业。

一家销售无线套餐和宽带连接的公司,自然激不起人们对那些声称要颠覆全球经济的公司那般的热情。但热情和投资回报是两回事，我猜华尔街迟早会想起这个区别。

首先,有必要承认这些公司估值便宜是有原因的，其中存在诸多潜在风险。

最显而易见的问题是债务。Verizon和AT&T这类公司几十年来一直靠借钱来建设网络、购买频谱、维护基础设施。这些业务需要持续不断地再投入,不存在某个神奇的时间点让它们可以就此停止烧钱。

如果利率持续维持在高位,这一点就尤为关键。我曾多次撰文阐述为何我认为债券市场最终可能成为下一场重大金融危机的导火索,而高杠杆公司显然无法对这一风险免疫。借贷成本上升会侵蚀盈利,压缩财务灵活性,并使派息股票相对于国债的吸引力下降。

来自其他无线运营商、有线电视运营商、折扣服务商以及潜在卫星网络的竞争同样不容忽视。定价能力并非无限,在用户增长缓慢的行业中,一旦竞争对手开始争抢同一批用户,局面很快就会变得难看。

此外,这些股票也可能长期维持低估状态。如果盈利停滞不前甚至下滑,一只市盈率为8倍的股票未必就是便宜货。高股息收益率也可能具有误导性，如果一家公司派发的股息占自由现金流的比例过高,或者需要牺牲投资来维持股息,那么这个收益率就可能变成一个陷阱。

但我认为,这些也正是估值变得如此有趣的原因。投资者已经花费数年时间来惩罚这些公司的不足。到了某个节点,问题就变成了市场是否已将太多坏消息计入定价,以至于哪怕结果稍微好一点,也能带来可观的回报。

我开始关注这些企业还有另一个原因,这与电信本身关系不大,更多是因为我认为更广泛的股票市场表面之下正在发生一些变化。

8日,甲骨文遭到重挫,起因是一份报告对OpenAI的营收数据以及围绕AI交易所建立的巨大预期提出了质疑。但我觉得有意思的是,这次抛售并非无差别进行的。

小盘股小幅上涨,而我此前重点提到过的公司,包括Uber和麦当劳都收于绿盘(上涨)。这些并不是同类企业,Uber当然也不是传统意义上的防御性股票,但这种对比很能说明问题。

投资者愿意卖出与激进增长预期挂钩的公司,同时继续买入拥有成熟运营模式的企业,以及像麦当劳这样需求相对具有防御性的消费类公司。这种情况在2026年初也曾出现过,原因是收益率下降、地缘政治背景,以及市场重新将重心转向可预期的现金流。

一位分析师当时说道："你不能用AI来替代光纤电话线。"

他说得有道理。我多次强调,市场对增长的痴迷,尤其是与AI相关的增长,不可能无限期地持续下去。到了某个时间点,投资者会开始关注估值、股息、自由现金流、资产负债表,以及在不依赖越来越乐观的未来假设的情况下,能否熬过经济下行周期。

当那一天到来时,我认为资金不会就此从股票市场消失。其中一部分会寻找新的去处，电信行业可能会顺势承接这一轮资金轮动。

这里还有一个我认为越来越重要的利率因素。我对债券市场持怀疑态度已经很长时间了,目前我仍不确信收益率已经见顶。但随着估值和收益率变得越来越有吸引力,我至少开始更认真地审视债券了。

如果我们最终到达美债收益率见顶并开始回落的阶段,电信行业可能会从两个方面同时受益。融资成本有望随时间推移逐渐减轻,而这些公司提供的股息收益率相对于固定收益产品也会显得更具吸引力。

我目前还没有对利率走势作出判断。国债市场若出现无序抛售,可能会进一步打压这些股票,无论其基础业务有多强的防御性。但如果利率趋于稳定,同时投资者开始从投机性成长股中撤离,我认为电信行业可能会迎来比市场目前预期好得多的处境。

引起我关注的三家公司分别是AT&T、Verizon和Comcast。

它们并非可以相互替代的业务,Comcast尤其在资产构成和风险特征上与两大无线运营商有所不同。但三家公司都兼具以下几种特质的组合:低估值、可观的股息收入、成熟的基础设施以及持续产生现金流的业务。

以下是上周四收盘前后的大致估值水平,彼时SpaceX相关消息引发的盘后抛售影响尚未完全显现。

值得注意的是,市场对这些业务的热情出奇地低迷。Verizon的市盈率约为预期盈利的9倍,Comcast则接近6倍。与此同时,投资者在等待期间还能获得可观的现金分红。

AT&T拥有庞大的无线用户群,不断增长的光纤宽带业务,以及经常性订阅收入，这些收入在经济衰退中应比许多可选消费类业务更具韧性。

其光纤投资需要大量资本,但也提供了长期增长的潜在来源。管理层已指引2026年自由现金流至少达到180亿美元,这在一定程度上体现了其现金创造的规模。

吸引力并不在于AT&T会突然蜕变为一家高增长科技公司,而在于它根本不需要如此。。一家以较低市盈率交易、具备稳定持续现金流和可观股息的适度增长型企业，即使不做出什么惊人的举措，也能实现令人满意的总回报。

Verizon或许是股息与防御性现金流逻辑最纯粹的体现。

该公司从无线订阅中获得巨额经常性收入,拥有成熟的全国性网络,并已指引2026年自由现金流约为220亿美元。

以上周四收盘价计算,Verizon的远期市盈率约为9倍,股息收益率超过6%,它无需变得格外令人兴奋,便能提供一个有吸引力的投资逻辑。

设想一个纯粹的示例场景：一只股息收益率为6%、前瞻市盈率为9倍的股票，即使盈利没有显著增长，只要估值最终上升至11倍市盈率，就能带来可观的总回报。仅这一倍数从9倍升至11倍的变化，假设盈利预测不变，就已意味着股价上涨约22%，更不用说加上股息收益了。

建设和维护可靠的覆盖网络、处理海量数据流量、穿透建筑物信号,以及与那些花了数十年时间构建地面网络的公司竞争,这绝非易事。

SpaceX同时在推进数量惊人的雄心勃勃的项目。我认为有一个合理的论点,那就是该公司已将自身资源分散在大量资本密集型项目上,而我并不相信它能按照投资者似乎愿意预设的时间表,颠覆其所进入的每一个行业。

这并不意味着Starlink Mobile最终不会成为一个强劲的竞争对手。但我很难相信,仅仅因为SpaceX宣布了又一项收购,整个美国无线行业的竞争格局就在一夜之间发生了改变。事实上,SpaceX的估值已超过1万亿美元,我认为它最终收购AT&T、Verizon或Comcast的可能性要大得多，这三家公司的市值分别约为1700亿、1940亿和750亿美元，而不是以某种方式在一夜之间将这些根深蒂固的电信巨头逼出市场。

因此当我看到AT&T和Verizon的股价因这一消息而大幅下跌时,我的第一反应不是逃离,而是思考市场是否正在创造一个机会。

在这场非同寻常的成长股狂热中,投资者似乎忘记了一件事，总回报才是关键。一只股票不需要每十八个月翻一番,也不需要承诺颠覆全球经济才值得关注。

一家企业若收益率为6%,每年盈利增长3%,估值倍数保持稳定,理论上可以实现每年9%的回报,五年复利下来大约是54%。这没什么光鲜的,但也不需要光鲜。而如果估值进一步扩张,回报还可能更高。

我认为我们正接近一个时期，投资者将被迫重新思考他们愿意为增长支付多少价格。如果人工智能热潮退去，投资者或许会重新发现那些传统蓝筹企业，它们能产生现金流、派发股息，并提供不可或缺的服务，而无需依赖技术革命来支撑其估值。

电信行业正符合这一描述。人们不会一夜之间停止使用手机或取消网络连接。这并不能保证股东一定赚钱,尤其考虑到该行业的债务负担和资本支出。但价格很重要，在估值足够低迷的情况下,即便是增长缓慢的企业也会变得有吸引力。

最理想的机会是电信股在AI驱动的市场回调中同步下跌,而其基本现金流依然完好。但我并不确定它们一定会跟随这波下跌。资金向收益和价值风格的轮动，实际上可能对它们有利。

债券市场驱动的抛售则是另一回事。收益率上升和信用条件恶化,可能会打压负债累累的电信公司,无论其经营是否稳健。但如果成长股回调而借贷成本没有大幅飙升,或者利率下行,这个机会就会变得相当诱人。

目前,我将AT&T、Verizon和Comcast纳入观察名单,在市场消化SpaceX消息的过程中,持续关注它们的现金流、债务削减、股息覆盖率和估值。

多年来我发现的一些最佳机会,往往始于一个被厌弃的行业、一条难看的新闻标题,以及暗示几乎没有任何好事会发生的估值水平。

电信行业或许正在接近那个时点。展望2027年,我认为股市可能面临一场重大的清算,因此我认为值得密切关注。

有时候,最好的机会就藏在那些所有人都已经放弃的公司里。