整个科技行业即将被“马斯克化”

有人极度不看好SpaceX，甚至说SpaceX上市将是本世纪最大的盗窃案。但下面这个叫Porter Stansberry的分析师认为，SpaceX会赚取AI链条中的每一层利润。马斯克要是看到这篇文章，估计得连夜打包炒粉上门加好友。至于读者同意哪种观点，悉听尊便。

很多投资者可能低估了10月21日SpaceX上市后第二份季度财报。这是我听过的最非凡的一次业绩电话会议,它标志着行业内许多现有商业模式的死亡旅途正式开始。

先从通信带宽说起。SpaceX的卫星互联网服务Starlink在第三季度新增了160万用户,总用户数达到1360万。与美国几大电话运营商相比,这个数字仍然偏小。Verizon(VZ)拥有1.47亿无线连接,AT&T(T)拥有1.1亿，T-Mobile(TMUS)已不再公布其用户数量,但截至6月底,其后付费账户数为3470万,其中许多账户下有多条线路。

但作为投资者,你必须看清"球"要去哪里。

Starlink在2023年底拥有230万用户,2024年底达到440万,2025年底达到890万,今年前九个月又新增了470万。

Starlink第三季度新增的160万用户,相比之下,AT&T同期新增后付费手机用户37.9万,Verizon第二季度新增18.4万。此外,还有约1.2万架飞机也签约使用了该服务,Starlink的覆盖能力正成为达美航空(DAL)(尚未接入)与美联航(UAL)(已接入)之间竞争的重要砝码。

几年之内，SpaceX似乎很可能将所有其他通信网络逼出局。

Starlink Mobile可让普通手机直接连接卫星,月活用户已达2200万。这些用户与Starlink的1360万屋顶天线订阅用户相互独立。Starlink Mobile无需屋顶小锅(俗称"dishy")，它通过T-Mobile等合作运营商提供服务,T-Mobile将其作为T-Satellite销售,在没有基站信号的地方,普通手机可直接连接卫星。其月活用户仅在第三季度就增长了37%。

SpaceX近期同意以约170亿美元从EchoStar(ECHO)收购无线频谱。计划从2028年初起,在该频谱上提供完整的移动运营商服务。毫无疑问,它将以相近的价格提供比任何其他运营商好10倍的服务。

SpaceX的新一代V3卫星下载容量达每秒1太比特,足以同时支持约20万路视频流,而这仅是单颗卫星的能力。Starship设计每次飞行可携带60颗此类卫星。

9月,Starship第14次飞行在全球范围内部署了每秒26太比特的带宽。这大约是SpaceX用Falcon 9发射旧款V2 Mini卫星单次部署容量的10倍,也超过Viasat(VSAT)全新ViaSat-3卫星群(三颗卫星,每颗额定容量略超1太比特)总容量的8倍。

截至2025年底,Starlink自2019年开始建设的整个星座拥有约450太比特每秒的容量.一艘满载60颗V3卫星的Starship,单次飞行就能新增60太比特,超过现有总容量的13%.

明年,Starship将实现每周发射。SpaceX创始人马斯克表示,最终Starship将实现每日发射。用不了多久,马斯克的网络容量将超过全球其余互联网容量的总和。作为参考,根据研究机构TeleGeography的数据,2026年中期,全球所有国际互联网容量(主要通过海底电缆传输)合计为2259太比特每秒.

但几乎无限的全球连接能力,只是马斯克正在构建的这套庞大计算机系统的一部分。

由大规模算力设施驱动的智能,正在成为一种基础设施。而马斯克将掌控其中的大部分。SpaceX每月约有22万颗Nvidia(NVDA) GB300芯片上线,马斯克表示这一速度明年还将加快。

富士康这家科技代工巨头已披露,SpaceX向其下单约93.6万颗此类芯片,价值520亿美元,交货期从现在延续至2027年第一季度。英伟达不公布按客户划分的销售数据,但业内估计今年其Blackwell芯片的总产量在550万至600万颗之间。SpaceX约占产能的40%,是英伟达远超其他买家的最大客户。

SpaceX已拥有地球上最大的AI数据中心，位于田纳西州孟菲斯的Colossus 2，但这仅仅是个开始。

以下是马斯克和SpaceX首席财务官Bret Johnsen在21日电话会议上给出的时间表。

SpaceX在9月底拥有1.7吉瓦的算力,预计10月底将接近2吉瓦,12月底将达到2.5至3吉瓦。目前每月上线约22万颗GB300,马斯克表示这一速度"明年显然会加快",届时大部分新增算力将来自英伟达下一代Vera Rubin芯片。

到2027年第二季度末,SpaceX计划上线马斯克所称的"最强大的训练集群"，44万台Vera Rubin计算机。

对于2027年全年,马斯克表示他"非常有信心"在一年内新增10吉瓦算力。

马斯克说，如果我们到明年年底新增的算力不足13吉瓦,我会感到惊讶。

这比SpaceX在9月份拥有的算力多出七倍以上(!),将在五个季度内完成。SpaceX明年还将新建20吉瓦的电力和冷却设施(!),因此电力永远不会成为建设的瓶颈。

他们怎么负担得起?

SpaceX在第三季度在设备和建设上花费了196亿美元,CFO Johnsen预计第四季度支出将达到350亿至400亿美元。这比公司今年早些时候告知投资者的预期资本支出高出两倍。

与其他超大规模云服务商相比如何?以绝对金额计算,只有三家公司的支出超过SpaceX。亚马逊(AMZN)在6月季度花费了542亿美元,Microsoft(MSFT)预计9月季度支出超过500亿美元,Alphabet(GOOGL)花费了449亿美元，但这些都是科技行业最大的公司。

如果将支出与营收相比,没有其他大型企业在算力上的投入比例超过Space。亚马逊今年每1美元营收中约花费27美分用于资本项目。SpaceX将花费约9倍,约2.50美元。在大规模构建AI的公司中,只有CoreWeave(CRWV)的投入比例与之相近，但CoreWeave没有火箭业务,没有卫星网络,也没有投资级信用评级，这使其在规模竞争中处于重大劣势。

谁能生产最多的算力,就能以最低的价格出售并仍然保持利润。利润用于扩充更多产能,更多产能又进一步降低成本。在这种商业模式下,最大的生产者将赢得竞争。这就是为什么马斯克正在加速扩建SpaceX的计算系统。

目前,SpaceX在总算力上并不是最多的。OpenAI和Anthropic今年年底各自将拥有约5吉瓦的算力,高于1月份的约2吉瓦。但其中很大一部分产能是从他人处租用的,包括从SpaceX租用。与此同时,马斯克承诺仅在明年就新增10吉瓦算力。

这意味着整个行业很快将依赖于马斯克。

Claude AI模型的开发商Anthropic是SpaceX旗下Grok的直接竞争对手,已承诺在2029年前花费845亿美元租用SpaceX的计算产能。Alphabet自行设计芯片并运营着地球上最大的计算机集群之一,也同意从今年10月至2029年6月每月向SpaceX支付9.2亿美元购买算力。

为什么谷歌要向马斯克租用算力?

答案是电力。SpaceX在9月底的计算机耗电量达到1.7吉瓦。1吉瓦等于10亿瓦,大约相当于一座核反应堆的输出功率。电力是数据中心的核心制约因素,因此业界现在用耗电量来衡量数据中心的规模。马斯克表示SpaceX年底将达到2.5至3吉瓦,并且如我们此前所述,他表示"非常有信心"公司将在2027年新增10吉瓦算力。

这怎么可能呢?
GE Vernova (GEV) 是美国最大的燃气轮机制造商,为数据中心提供动力。它的订单已排到2030年,当前积压订单高达116吉瓦,但每年只能生产约20吉瓦。如果你想用他们的涡轮机为计算机供电,就得等上好几年。

那SpaceX怎么可能在明年新增10吉瓦的算力?

官方层面,马斯克表示他的电力解决方案"高度保密"。但我们知道SpaceX已在密西西比州南黑文自建了一座电力中心,配备41台涡轮机,总发电量达1.2吉瓦。它正借助多家供应商来建设这些新设施,其中包括向韩国制造商斗山能源 (034020.KS) 采购五台380兆瓦的机组。

SpaceX即将成为美国最大的电力公司之一。它是如何做到的?主要是通过自行铸造涡轮叶片来绕开GE的积压订单，叶片是燃气轮机的核心功能部件。燃气轮机内部的叶片在温度高于其金属熔点的燃气中高速旋转,这是一项工程挑战,但与建造火箭所面临的物理挑战类似。马斯克表示,SpaceX拥有最先进的铸造能力,并将其用于火箭发动机的制造。

这意味着我们能比任何人都快12到18个月实现电力上线。

这一切对我们经济的影响难以想象。这些都是规模空前的私人投资。

据我们估算,按照当前燃气电厂的燃料消耗率,SpaceX的20吉瓦燃气轮机(预计2027年底的装机容量)每天将燃烧30亿至45亿立方英尺的天然气(每年的燃气费用大概估计在50亿美元！)。美国能源信息署预计,2027年美国天然气产量将每天增加42亿立方英尺。

SpaceX计划在2027年底前,烧掉美国天然气年增产量中的大部分。

这一切在经济上说得通吗?
当然,除非AI开始取代大量白领工作者,否则这一切在经济上都说不通。而这正是即将发生的事情。事实上,尽管已安装的算力容量大幅增加,算力的即时价格却在上涨。

在8月份SpaceX季度电话会议上,马斯克预测英伟达下一代算力的每瓦功率每年将创造30到50美元的收益。在昨天的季度电话会议上,SpaceX首席财务官Johnsen表示,定价目前"略高于"该区间的上限。马斯克表示,短期合同续签时"每瓦美元更高,而非更低"。Johnsen还表示,按当前价格,新增算力容量不到一年即可收回成本。

Johnsen报告称SpaceX营收为146亿美元,同比增长161%。这比华尔街预期高出20亿美元。公司作为上市公司首次实现真正盈利,扣除非现金费用前的经营利润飙升逾300%。首席财务官Johnsen告诉投资者,预计2027年第一季度营收将达到330亿至370亿美元,较上一季度增长逾100%。Johnsen还透露,到今年12月,SpaceX的经常性收入预订年化速度将超过1000亿美元。

我阅读季度报告已逾30年。我从未读到过一份报告,其中一家公司同时描述以规模化方式吸纳整个经济体中的多项核心职能，全球通信网络、国家电力发电、全球算力，所有这一切,都是为了驱动能够思考的软件。

SpaceX的全面主导地位
SpaceX将以一种历史上几乎任何公司都无法比拟的方式,彻底主导科技领域。历史上有过这样的先例吗?从1877年到1984年,贝尔系统运营着美国的电话系统。AT&T拥有长途线路，其子公司西部电气制造电话,电缆和交换机。贝尔电话实验室设计了网络并发明了其中的技术,而22家本地运营公司负责安装电话并寄送账单。到司法部将其拆分时,贝尔系统雇用了超过100万人,拥有1500亿美元的资产,是世界上最大的公司。

这正是SpaceX的发展方向。

算一算就知道这会走何方。以每瓦50美元计算,1吉瓦的算力目前每年可产生500亿美元的收入。英伟达CEO黄仁勋估计,一座1吉瓦数据中心的建设成本为500亿至600亿美元,涵盖芯片、建筑和电力。按当前价格,1吉瓦的数据中心大约每12个月就能以收入收回自身的建设成本。

而没有人能比马斯克的SpaceX建得更多。他将如何为此买单？

第三季度,SpaceX运营产生了约96亿美元的现金,而资本支出为196亿美元,因此自由现金流约为负100亿美元。第四季度,我们估计运营将产生约120亿美元的现金,基于我们对约220亿美元收入的假设,而支出为350亿至400亿美元。

这意味着单季度自由现金流为负230亿至280亿美元。

这正是空头们一直在警告的问题。我们也曾就资金实力较弱的公司发出过同样的警告,比如CoreWeave，但马斯克手里有手机和火箭。

对于2027年,我们以2026年第四季度的估算为起点,并将现金利润率维持在今年约55%的水平附近,建立了三种情景模型。

第一种情景,SpaceX以第四季度的节奏,在2027年全年保持每季度400亿美元的支出,全年合计1600亿美元。扣除旗下业务产生的现金后,SpaceX将消耗约820亿美元。第二种情景,采用摩根士丹利对2027年支出2780亿美元的估算,将消耗约1950亿美元。第三种情景,马斯克建成其完整的10吉瓦算力,我们估计这笔费用接近4250亿美元,消耗接近3260亿美元。

三种借贷层级
SpaceX能借到那么多钱并保持投资级信用评级吗?

贷款方和评级机构用一个比率来回答这个问题，债务除以EBITDA(息税折旧摊销前利润)，这是衡量企业每年在偿还贷款方和税务机关之前所产生现金的粗略指标。每一年的EBITDA被称为一个"倍数"。一家拥有1000亿美元债务和500亿美元年EBITDA的公司杠杆率为2倍，它需要整整两年的现金收益才能还清债务。

SpaceX截至9月底持有899亿美元现金及短期投资,债务为388亿美元。第三季度,其EBITDA为88亿美元,年化约350亿美元。因此,SpaceX目前的债务约为1倍EBITDA,持有的现金是债务的两倍多。

标普目前的评级假设SpaceX将债务控制在EBITDA的2倍以内。在第一种情形下,SpaceX花掉大部分现金并额外借款约400亿美元,债务升至约770亿美元,对应2027年约870亿美元的EBITDA,不到1倍,远在投资级范围内。在第二种情形下,SpaceX需借款约1500亿美元,债务达到约1900亿美元,对应950亿美元的EBITDA,恰好是2倍,正好触及标普全球投资级的上限。在第三种情形下,SpaceX需要约2800亿美元的新资金。若全部通过借款筹集,债务将达到约3200亿美元,对应1160亿美元的EBITDA,接近3倍,届时SpaceX将失去投资级评级。

因此,若要建成全部10吉瓦并维持投资级评级,SpaceX必须通过其他方式筹集部分资金，发行新股、让英伟达等供应商为芯片提供融资,或让客户预付款。标普已预计SpaceX的借款到2028年将达到1320亿美元,并预计自由现金流要到2030年才会转正。

马斯克对此有多大把握?他表示SpaceX出租算力"实际上是按现货市场价格,而非签订长期合同"。那么,如果每瓦算力的价格下跌三分之一,SpaceX会怎样?

这就是投资者在SpaceX身上承担的风险。但这种风险有两面性。如果对算力的需求持续增长呢?那样的话,SpaceX的营收和利润将超出我们的预测。而且我怀疑我们还远未看到马斯克能用这些算力做什么。

10月22日,马斯克证实SpaceX和Tesla(TSLA)的独立董事特别委员会正在讨论两家公司的合并事宜。若合并成真,SpaceX将获得Tesla的工厂、自动驾驶汽车和Optimus人形机器人,而SpaceX按瓦出售的智能算力也将开始驱动汽车、在工厂车间投入运作。

SpaceX与Tesla合并
想想这意味着什么，SpaceX发射卫星,Starlink传输信号,其涡轮机提供电力,其芯片运行AI模型。Grok回答问题。Tesla的机器人完成所有工作。全球计算机的每一层都将由一家公司拥有,那就是SpaceX。

在20世纪的大部分时间里,美国工业通过专业化实现增长。钢铁来自某一家公司,电力来自当地电力公司,电话服务来自Bell，这些公司各自在自己的经济领域赚取利润,延续了数十年。

如此规模的计算颠覆了这一逻辑。当智能的成本等于电力加芯片加分发渠道时,三者兼备的整合型所有者将赚取链条中的每一层利润。其规模较小的竞争对手即便运营良好也难逃失败,因为他们在每一项投入上都要支付溢价,而领导者却能以成本价自产自用。

为什么不买这只股票?

上周四,约13亿股将解除IPO后的锁定期,是计划中单次释放规模最大的一次。SpaceX共有132亿股,目前约22%可以交易,本周将升至约32%,12月8日后升至40%,而马斯克本人持有的64亿股将锁定至2027年6月。

我预计SpaceX将在2027年底前报告单季度超过500亿美元的营收,约为其2025年第三季度56亿美元的9倍。

我几乎可以肯定会买入这只股票。只是想等到它大部分股份都能自由交易之后再出手。