标普500指数的韧性正变得越来越脆弱

彭博宏观策略师Michael Ball：

标普500指数表现依然相当稳健，但随着美债收益率上升、油价上涨、美元走强,以及AI资本支出周期杠杆率不断提高,都给高度集中的股市领涨格局增添逆风，容错空间正在收窄。

市场情绪越来越呈现出承压下的韧性。股市仍接近历史高位,但宏观背景带来的阻力已明显改变了市场领涨格局。美国国债收益率接近数十年高位,油价重回100美元上方,美元强势上涨,这一切均受持续的地缘政治与财政风险以及美联储偏鹰立场的支撑。

周三表现异常强劲的10年期国债拍卖提供了一些短暂的喘息空间,但周四30年期美国国债收益率升至2000年8月以来最高水平，股市压力陡增。

围绕AI的紧张态势持续升温,这一领域正从过去那种宽泛的高beta动量交易,逐渐演变为更考验选股能力的市场。

算力需求的增长依然呈指数级态势,三星与台积电持续录得强劲增长,但市场却越来越难以被打动。

与此同时,随着自由现金流趋于枯竭,AI基础设施建设越来越依赖债务融资,科技信用市场低端已开始出现压力迹象。

因此,更稳妥的说法是,跨资产信号正变得愈发防御性。投资者倾向于做多美元、做空久期,而股票仓位仍集中于大盘科技股,即所谓的"质量"板块。

信用利差在投资级层面依然异常平静,但压力正在向外蔓延。摩根大通在近期报告中指出,低于60美分的杠杆贷款规模持续扩大,而随着再融资压力墙临近,39%的困境贷款集中在科技行业。这正推动CCC级利差升至约1000个基点。

与此同时,地缘政治通过粘性能源价格和持续攀升的物流成本,维持着通胀尾部风险。整体氛围并非全面避险,而是容错空间不断收窄，越来越少的股票被要求承受更紧的金融条件,而中性利率预期的上升正与日益加杠杆的AI投资周期相互碰撞,后者是更广泛增长的驱动力。

这种局面看起来越来越难以为继。