边缘理论：针对有缺陷的美国金融体系的探讨

我们显然生活在动荡的时代。如果投资者感觉他们正身处金融过山车上，他们的感觉没错。

最近，我浏览了市场行情，发现所有资产都在上涨。股票、债券、黄金、白银、美元、加密货币和大宗商品全线上扬。当然，这种局面并未持续。随后加密货币暴跌，股市大幅下挫。就连黄金也在上周二创下十年最大单日跌幅，而前一天刚刷新历史新高。

在这些市场中，波动性始终是不变的因素。

这些市场需要严格管理，但同时也会催生出一些我只能称之为边缘理论的观点。

即便是那些经验极为丰富、声名显赫的市场分析师，也会向我寄来他们所听到的各种理论，并询问我的看法。

我们没有空间去探讨所有这些理论（其中许多只是无稽之谈，不值得探讨），但主要的论点是，美国财政部似乎正在酝酿政府债务的实质性违约。

理论#1–美国债务违约
最简单的违约方式就是通货膨胀。即使是4%的通货膨胀率，也将在短短18年内使美元价值减半，再过18年又减半。这意味着在一个人从23岁开始工作到63岁退休的典型40年职业生涯中，美元将失去超过75%的购买力。高于4%的通货膨胀将更快地摧毁美元。最简单的保护形式是将你一半的投资组合分配给黄金、白银、土地或其他自然资源等硬资产。

美国国债不会出现正式违约，也不会出现类似的情况，比如强制债务置换或期限调整等。

美国总能找到国债买家，如果需要的话，可以从美国大银行和美联储开始。虽然通货膨胀仍然是一种风险（如上所述），但彻底的违约不会发生，也没有必要。

这并不意味着高赤字和高债务可以毫无代价.关键指标是债务与GDP的比率.目前,美国的债务与GDP比率为124%.任何超过90%的比率都会导致凯恩斯乘数小于1。你仍可以通过举债来实现一定程度的增长，就像乔·拜登所做的那样，但这个比率会继续上升，经济增长也会进一步放缓。关键在于降低这个比率。这就是市场所期待的，也是特朗普所试图实现的目标。

即便你仍有高额债务和财政赤字，但如果债务与国内生产总值的比率在下降，那么我们就朝着正确的方向迈进，市场也会给我们时间。这个比率从1945年的114% 降至1980年的32%，所以我们以前也经历过类似的情况，并在 35 年内摆脱了困境。1980年的财政赤字和年度债务分别是1945年的3倍，但经济增长却是10倍，因此比率得以降低。这就是关键所在。

1945年至1980年期间，美国降低债务与国内生产总值比率的努力令人印象深刻之处在于它是两党合作的成果。这一努力是由像哈里·杜鲁门、约翰·肯尼迪、林登·约翰逊和吉米·卡特这样的民主党人，以及像德怀特·艾森豪威尔、理查德·尼克松和杰拉尔德·福特这样的共和党人共同推动的。这并非一个高度政治化的议题。领导人清楚需要做什么，并且付诸行动。他们或许在其他方面存在争论，但降低债务比率的需求并未被政治化。不幸的是，如今并非如此，这使得当前的任务更加艰巨。

理论#2—双重债务体系
另一种流传的观点是，美国将采用双重债务体系，即国内交易使用有黄金支撑的美元，而国际交易则使用纯纸币美元。这种可能性几乎为零。

若没有严格的资本管制，双重货币体系是无法正常运行的。原因在于套利行为。一旦采用同一种货币（以及黄金）构建任何形式的双重货币体系，对冲基金就会促使这两种货币达到等值状态，或者在这一过程中让持有纸币的人破产。

另一个副作用就是格雷欣法则，该法则指出劣币会驱逐良币。在这一机制下，投资者会囤积"黄金美元"并伺机抛售"纸币美元"。用不了多久，市面将难觅黄金美元踪影。

一场全球流动性危机
没有人真正了解美元。人们会说美元“上涨”“下跌”或者“持平”。我的问题是：相对于什么而言呢？在某一天，美元可能相对于日元上涨，相对于黄金下跌，相对于欧元则持平。那么那天美元到底是上涨、下跌还是持平呢？它同时具备这三种情况。在进行有关美元价值的理性讨论之前，必须先明确衡量的标准。

我选择使用黄金，因为它是货币，但又并非一种法定货币。黄金在美元的命运中仍起着重要作用。

如果你以黄金价格来衡量美元，不要关注每盎司的美元价格。相反，要问1美元能换多少黄金。1971年的答案是0.02857盎司，1980年则缩水至0.00125盎司，九年贬值幅度高达95.6%。

这才是美元真正的崩溃时刻，但当时人们只顾盯着日元、英镑和德国马克，完全忽略了这点。

若按黄金重量计算相同的贬值幅度，如今金价将突破每盎司94000美元。这就是贬值的威力。我并非预言金价会达到这个水平，但历史告诉我们不能排除这种可能。

尽管如此，美元相对其他货币依然强势且持续走强。全球正面临美元短缺，要探究根源，别盯着央行，该关注欧洲的商业美元银行的动向。

美国财政部每月的国际资本流动报告（TIC）显示，外国央行并未抛售美国国债。它们反而希望持有更多。即便有出售行为（或任由债券到期不续），也是因为急需现金来支撑本国货币或救助本国银行。美国国债以美元计价，但它们并非美元本身。你必须出售这些债券才能获得美元。基于这种全球美元短缺的现状，我们可能正面临一场全球性的流动性危机。

事实是，我们无需去探寻那些边缘理论，就能看出金融体系存在某些问题。证据就在我们身边，就藏在显而易见的地方。

作者：詹姆斯·里卡兹(James G. Rickards)，著名经济学家、《货币战争》一书作者