黄金、加密货币和股票均创历史新高，如何交易这轮泡沫

三周前，美国银行的迈克尔·哈特尼特在一篇列举了几个所谓"幸运数字"的文章中半开玩笑地预测，若历史可作参考，标普500指数将在2027年9月左右达到9914点的峰值，因为过去100年间美国14轮股票牛市的平均涨幅为177%，持续时间达59个月(当然，这假设我们目前所经历的是牛市，因为很多看跌者只是将这种持续上涨归因于狂热的散户追逐涨势或创纪录的流动性以及财政刺激）。

或许他是对的，但再看看自4月低点以来全球股市的迅猛上涨，尤其是过去几周的情况，人们可能会怀疑哈特内特是不是发现了什么端倪。这不仅仅是股票：正如这位美国银行策略师在其最新《资金流向》报告中提到，2025年各类资产的预期收益令人瞩目，黄金35.4%，比特币17.2%，股票14.3%，高收益债券8.5%，投资级债券8.3%，政府债券6.2%，大宗商品4.5%，现金2.9%。今年唯一下跌的主要资产类别是美元（-9.3%）和原油（-11.4%）。

这种看似无止境的抢购狂潮背后是什么？高盛交易员保罗·斯基亚沃内认为，答案在于人们隐约感到恶性通胀即将来临，用他的话说就是“有种感觉是钱反正都在贬值，不如现在花掉而不是持有”。哈特尼特的表述则更直白，他将风险资产的异动归因于“‘高歌猛进’的美国政策：关税削减、减税、降息…，以及对经济与股市‘大而不倒’的隐性担保；美联储降息助推下，美国抵押贷款再融资规模出现2020年3月以来最大增幅”。

对哈特内特而言，经济增长/收益率下降的环境下最佳的股票交易策略是，做多债券敏感型资产，即小盘股、房地产信托基金（REITs）和生物科技板块；美国小盘股（年内上涨8%）表现落后于大盘股，而中国小盘股上涨51%，欧盟25%，日本25%。

正如斯基亚沃内几日前率先指出的，距离奖金结算仅剩三个月："你买入垃圾股，那些质量最低、贝塔值最高的股票，并非出于信念，而是因为基准指数要求这么做"..."若垃圾股持续上涨，你就能存活；若趋势逆转，你会完蛋，但至少不是孤军奋战"。因此对于那些跑输市场的对冲基金经理（散户投资者更甚），他们别无选择只能追逐高贝塔动量股，果不其然，看看高盛的高贝塔动量篮子：我们刚刚见证了史上最强劲的单月暴涨！

有一种更简单的说法（哈特内特也这么认为）：美联储在黄金、加密货币、股票、信贷均处于历史高位时降息，美国债务负担威胁着收益率曲线控制，2020年下半年“全球再平衡”成为新主题，美元将处于熊市，这对国际股票有利。值得注意的是，日元和日本股市20年来首次呈正相关。

真正的日本牛市意味着日元走强和股市上涨。

不过，确实存在一些潜在障碍，其中最主要的是特朗普在通胀问题上的工作不满意度较高。

而且可能会变得更糟：这是因为资产价格膨胀（已处于历史高位）会引发消费价格膨胀（美国家庭股票资产价值今年迄今已增加6万亿美元）。

而且在2026年中期选举前出现第二轮通货膨胀在政治上风险极大；因此，美国政府对那些“助长通胀”的行业（大型制药企业和大型能源企业）进行价格干预的举措将会持续/扩大。

哈特内特警告称，随着电费飙升，“大型公用事业公司正成为下一个最脆弱的行业。”我们对此表示认同。

但回到最初的观察，即标准普尔指数在未来两年内可能还有50%的上涨空间，然后才会泡沫破裂，最新一期《资金流向报告》中的核心分析是哈特内特对于“如何交易泡沫”的看法。以下是总结，
自1900年以来，股市共出现过10次泡沫(统计跌幅最大的10次)：

从低谷到峰值的平均涨幅为244%，最终平均市盈率为58倍，且股票指数较200日移动平均线高出29%。

如今，“神奇七股”是最佳泡沫指标，自2023年3月低点以来上涨了223%，市盈率为39倍，目前较200日移动平均线高20%，因此还有上涨空间。

最后，如何布局泡沫行情：

显然，你要做多泡沫（这是明摆着的），但要当心：泡沫持续时间短且高度集中（科技板块在2000年泡沫顶峰前的6个月内上涨61%，而标普500其他所有板块都在下跌）

用困境价值资产构建杠铃策略：资产泡沫会刺激经济增长，从而提振廉价困境价值资产的表现，例如1998年10月至2000年3月期间唯一跑赢纳斯达克的市场是俄罗斯（债务危机后的困境市场）；因此当前廉价的周期性价值资产是巴西（市盈率9倍）、英国（13倍），当然还有全球能源板块（市盈率13倍）。

做空泡沫股的公司债券：这是因为信用市场会比股票市场更早反映资产负债表的恶化，哈特内特提醒我们，1998年10月至2000年3月期间，科技公司债券价格（CITE 指数）下跌了13%，而利差从1999年 6月起就开始扩大。

做空债券：过去300年里的14次资产泡沫中，有12次债券收益率上升，因为资产价格通胀演变为消费者价格通胀，引发政策利率上调以刺破泡沫（最近案例包括80年代末泡沫最后12个月日本国债收益率+230基点，1999年美国国债+260基点，2007 年中国国债收益率上升 150 个基点以刺破泡沫）

做多债券波动率，做空股票波动率：股价上涨=VIX走低，但收益率上升=债券波动率升高