利弗莫尔的古老法则适用于当今市场(2)

在第一部分中，我们分享了史上最伟大的交易者之一杰西·利弗莫尔的一些市场经验。虽然利弗莫尔的名字并不总是与沃伦·巴菲特、彼得·林奇等其他伟大投资者和分析师一起被相提并论，但他对市场的真知灼见却是无价之宝。有趣的是,利弗莫尔传授给读者的许多理念,与巴菲特和彼得·林奇向投资者宣扬的观点背道而驰。这很可能是因为巴菲特和彼得·林奇更注重基本面分析,而利弗莫尔则更像一位市场技术分析师,对自身及竞争对手的行为偏差有着敏锐的洞察。

虽然我们应当尊重并尽可能多地阅读投资界传奇人物的内容，但我们也必须牢记，并不存在一种被证实的投资方法。每一种投资策略，无论多么保守或激进，都有缺陷。利弗莫尔的交易记录也不例外，因为他去世时身无分文。话虽如此，他对投资者行为的敏锐洞察是无价的。接下来，我们继续讲第10条到第20条规则。

规则10：永远不要因为一只股票看起来价格很高就卖出。
规则10是规则9的镜像，"永远不要因为股票从前期高点大幅下跌就买入。" 如果一家公司的基本面确实在持续增长,且投资者资金持续流入,那么按传统基本面指标看似昂贵的股票仍可能继续上涨。

估值是评估长期预期回报的有用工具,但在判断时机方面却并不可靠。此外,我们建议综合运用多种估值方法来真正评判股票的估值水平。例如,除了广受关注的市盈率(P/E)之外,投资者还必须考虑股票的市盈增长比率(PEG)和远期市盈率(Forward P/E)。

仅仅因为优质资产已经升值就将其卖出,在过去几十年里给投资者造成了巨大损失。亚马逊在2012年看起来估值偏高,苹果在2016年亦是如此。单凭价格本身,并不足以成为退出某一持仓的理由。

规则11:一旦股票在经历正常回调后创出新高,应该立即买入
利弗莫尔建议投资者在经历健康整理后的突破点买入。例如,当一只股票以有序的方式回调或整理,随后突破新高时,这表明抛压已被消化,买方重新掌控局面。他认为这是上升趋势中风险最低的入场点之一。有序回调与跌破支撑在本质上截然不同。前者是趋势中的暂时停顿,后者则是趋势的反转，区分两者是技术分析的核心技能之一。

规则12：永远不要摊平亏损
摊平是投资中最危险也最常见的操作之一。表面上看逻辑成立:如果你在50块看好一只股票,那在40块钱时应该更喜欢它。但在实践中,这种做法可能把可控的亏损变成灾难性的损失。当一个仓位持续下跌时,市场在传递信息:要么最初的逻辑有误,要么入场时机太早。向一个不奏效的仓位继续加仓,并不能纠正错误,只会让情况更糟。利弗莫尔将此列为交易者可能养成的最具破坏性的习惯之一。

规则13:每个人身上的人性弱点,是普通投资者或投机者最大的敌人
早在行为金融学这一领域出现之前,利弗莫尔就已经道出了一个残酷的真相:投资者并非理性的。损失厌恶让投资者对亏损的仓位恋恋不舍,迟迟不肯割舍。过度自信让我们在头寸规模上频频出错。锚定效应让我们以买入成本而非实际价值作为决策依据。近因偏差让我们将近期趋势无限外推。这些行为以及其他种种,都是根深蒂固的认知模式。认识到它们并不能消除这些缺陷,但能让我们建立一套纪律,从而在一定程度上加以克服。

规则14:必须摒弃一厢情愿的想法
一厢情愿,就是用希望代替分析。就是投资者不再问"市场在告诉我什么?"的那一刻。在审视我们的持仓时,我们会定期问自己:如果今天我还没有持有这个仓位,我会以当前的价格、根据当前的信息买入吗?如果答案是否定的,那你为什么还要继续持有?

规则15：大行情需要时间酝酿
市场中最显著的回报来自长期趋势，无论是个股还是板块数月甚至数年的行情。这些趋势需要时间形成，更需要更长的时间才能完全走完。急躁往往导致投资者过早离场，从而错过最佳投资标的的大部分收益。识别趋势固然重要,但同样重要的是要有耐心,让已确认的趋势充分运行。

规则16:对价格波动背后的所有原因过于好奇并不是一件好事
财经媒体持续不断地对每一只股票和市场的每一次波动进行实时解读和叙述。问题在于,许多解释都是事后构建的,用来迎合已经发生的事情。很多时候,股票涨跌的原因根本无从知晓。追究个别价格波动的原因,往往会导致错误的结论和反复纠结的决策。价格走势描述的是市场中实际发生的事情,它所提供的信息比各种叙述更为可靠。

规则17:关注少数股票远比关注众多股票容易得多
当持仓数量过多时,庞大的投资组合反而会成为负担而非优势，持有50或100个仓位或许能降低风险,但会将你的注意力分散得极为稀薄,以至于无法对任何单一仓位进行足够严格的监控。利弗莫尔专注于少数几只处于强势板块中的龙头股,以便密切跟踪，在他看来,在正确的市场环境中,集中持有、充分了解的仓位,其表现始终优于持有过多股票所带来的虚假分散化。将分散化作为风险管理手段,与将分散化作为逃避深入研究的借口,两者之间有着本质区别。

规则18：如果你不能从领涨的活跃股票中赚钱，你也就无法从整个股市中赚钱
在每个市场周期中,少数几只股票会吸引大部分资金流入。随着被动投资的日益普及,这一现象在今天更为突出。

如果投资者无法识别这些领涨股并从中获利,那么通过次级股或滞涨股获得回报的可能性就很低。那些回避科技板块、转而持有表现落后的股票并追求更广泛分散化的投资者,可能正在错过近期回报的主要驱动力。

规则19：不要因为某个特定板块中的一只股票明显偏离大盘趋势，就对整个市场全面看空或全面看多
单一数据点并不构成趋势。一家公司的业绩不及预期,并不意味着整个板块在恶化。一次高于预期的通胀数据,并不代表反通胀趋势出现了持续性逆转。一家银行的倒闭,也不一定预示着系统性危机。背景信息和证据的整体权重,远比单个观察结果重要得多。市场是一个复杂的系统,从孤立事件中过度推断的倾向,往往会导致代价高昂的错误。稳健的分析需要汇总多个数据点,才能得出宏观结论。

规则20：很少有人靠小道消息赚到钱。警惕内幕信息，如果真有唾手可得的钱，没人会硬把它塞进你的口袋
利弗莫尔的时代已经变了。鸡尾酒会上的小道消息，已经被社交媒体帖子、财经网红和网络交易服务取代。信息来源虽然变了，但背后的经济学没有变。如果一个真正不对称的机会存在并且广为人知，它立刻就不再是不对称机会了。

推销“稳赚不赔”的人，要么是信息有误，要么是想卖给你东西，或者两者兼有。更广泛地说，这条规则是在提醒你，任何依赖别人判断而不是自己分析的投资流程都要警惕。外部研究有很大价值，但最终的投资决策必须建立在你能够理解并独立评估的框架之上。

正如我们常说的，尽可能多地阅读与你观点相反的结论。

总结
利弗莫尔多次赚得巨额财富，又多次输得精光。动荡的个人生活、抑郁症，以及1934年美国证券交易委员会创立的新监管环境，都对他造成了沉重打击。1940年感恩节那天，他结束了自己的生命，留下一张字条，称自己是个失败者，但历史对他的评价却截然不同。

利弗莫尔真正了不起的地方在于，他的规则至今仍极具价值。他当年交易的市场已不复存在。与他那个时代相比，今天的技术、通信速度和监管框架都已面目全非。但他所识别的原则和行为模式，在今天仍然像一百年前一样有效。

简单来说，市场变了，但参与其中的非理性人类并没有变。