瑞银：如何交易人工智能的下一阶段

瑞银能源与资源领域专家Catherine Gordon,在周五发给客户的报告中重点提出了"AI基础设施瓶颈成为下一阶段交易主线"这一主题。该主题与我们的"持有瓶颈资产"报告高度契合,后者聚焦于那些能够受益于关键材料领域供应紧缺的企业。这些材料不仅支撑着AI基础设施的建设,也推动着重整军备的超级周期。

Gordon在报告中指出,随着基础设施瓶颈成为推动下一阶段交易的潜在动力,交易员正将目光转向维持人工智能建设所需的电力、数据中心容量以及融资资源。

Gordon解释道:
AI叙事正日益从模型开发转向支撑需求所需的基础设施,投资者关注的核心在于能否部署足够的电力、数据中心容量和融资,以支撑未来数年的建设进程。

尽管围绕OpenAI收入预期的质疑一度给AI交易带来些许不确定性,但市场整体的核心判断依然未变，需求并非主要隐忧。相反,市场目光正转向供给侧,尤其是电力供应，这正成为一项关键制约因素。Alphabet和亚马逊近期签署的长期购电协议进一步强化了这一主题,也使基础设施相关标的持续处于讨论的核心位置。

AI领域的市场情绪仍较为脆弱,围绕资本支出可持续性和基础设施融资的争论持续不断,但行业反馈持续指向积极的需求背景。

在新加坡数据中心世界博览会期间的交流主要聚焦于供应链能否快速提升产能，而非终端需求出现实质性下滑，这进一步印证了执行能力和基础设施部署将成为下一阶段人工智能贸易的关键变量。

Gordon对AI交易格局转变的看法,聚焦于支撑AI数据中心建设的基础构件,与我们在9月下旬提出的主题不谋而合:"掌握瓶颈资源。"

我们最近注意到，特朗普政府正在加快重建无冲突供应链的进程，并减少对关键材料依赖中国的程度。其重点在于掌控中国以外能够提供无冲突关键材料的生产商，以满足电网、再工业化、数据中心以及军备更新等领域的供应需求，例如稀土和钨等工业金属。

Gordon的X帖子翻译如下：
欧盟正在全力押注关键矿产资源，完整名单如下：
1. 3ECYCLE [铜]
2. 9PV-up：从报废光伏板中回收原材料 [铝土矿/氧化铝/铝、铜、金属硅]
3. ALE - Altmark 锂提取 [锂（电池级）]
4. Alkeemia PureGraph [石墨（电池级）]
5. BORRALHA 矿业项目 [钨]
6. BREES（最佳稀土元素分离）[用于永磁体的稀土元素]
7. Cobre San Rafael 项目 [铜]
8. CoNiKo - 科科拉钴镍精炼 [钴、镍（电池级）]
9. CRM4Defence – 防御用途关键原材料副产品与回收 [铝土矿/氧化铝/铝、金属镁、金属钛]
10. CUPIDON [铜]
11. KGHM Polska Miedź S.A. 的雷特科夫-格罗季斯凯矿床开发与开采 [铜]
12. EMME [钴、镍（电池级）]
13. 通过从废旧电池中回收关键原材料实现欧洲关键原材料生产：一种可扩展的电池黑物质精炼工艺，以环保方式从各类锂离子电池中提取关键原材料 [钴、锰（电池级）、石墨（电池级）、锂（电池级）、镍（电池级）]
14. 在Racari市的Dambovita县建立电池回收产能 [钴,锂(电池级),锰(电池级),石墨(电池级),镍(电池级)]
15. ETEOCLES - 建立低品质废铜回收中心 [铜]
16. ETEOCLES——低品位铜废料回收中心建设 [铜]
17. 欧盟APT钨厂 [钨]
18. 欧盟BEST STRAT：电池经济可持续（回收）技术 [铝土矿/氧化铝/铝、铜、钴、锂（电池级）、锰（电池级）、石墨（电池级）、镍（电池级）]
19. 欧洲镓回收与精炼中心比特费尔德：从原生原材料到回收，实现关键固态电池组件的生产 [锂（电池级）]
20. GaRefine——欧洲镓回收与精炼项目 [镓]
21. 哈塔兰皮钴-镍-铜矿项目 [铜、钴、镍（电池级）]
22. HyProMag GmbH [用于永磁体的稀土元素]
23. 综合回收冶炼厂 [铜、镍（电池级）]
24. 法国锂业 [锂（电池级）]
25. LUERN [钛金属]
26. Myne Circular Metals哈德韦克 [铝土矿/氧化铝/铝、铜]NEOMAT-PCAM [钴、锰（电池级）、镍（电池级）]
27. 希腊新建铝回收中心 [铝土矿/氧化铝/铝]
28. OREON（镍的最优回收）[铜、钴、镍（电池级）、铂族金属]
29. 斯洛伐克铝业公司（Slovalco, a.s.）原生铝生产及产品多样化 [铝土矿/氧化铝/铝]
30. Arctial 项目 [铝土矿/氧化铝/铝]
31. Pure Battery Technologies 欧洲pCAM工厂 [钴、锰（电池级）、镍（电池级）]
32. Refinis 回收工厂（UAB Refinis）[铂族金属]
33. ReSuPLIR——铂、铱和钌的回收与供应 [铂族金属]
34. REW-ITA 绿色枢纽：钨的回收——意大利先进技术绿色枢纽 [铜、钴、钨]
35. 第二TBRC吕嫩 [铜]
36. Silmet 2.0 [用于永磁体的稀土元素]
37. Skouries 项目 [铜]
38. Sokli [用于永磁体的稀土元素]
39. Suhanko 项目 [铜、镍（电池级）、铂族金属]
40. 皮尔多普冶炼厂扩建 [铜]
41. 欧洲制造的钛合金 [钛金属]
42.城市采矿 [铝土矿/氧化铝/铝、铜、锗、铂族金属]
43. 城市采矿工厂 - 印刷电路板 [铝土矿/氧化铝/铝、铜、镍（电池级）]
44. Verde 镁业公司 [金属镁]
45. Viscaria 铜矿项目 [铜]
46. Zinnwald 锂矿项目 [锂（电池级）]