新泡沫：人工智能与被动投资如何将市场变成火药桶

美国股市是一个泡沫。
原因如下：
在我看来，要被称为“泡沫”，必须存在突然“破裂”的可能性。

无论你如何定义，标普500指数出现极端大幅回撤的概率在过去几年里呈指数级增长。

这并不意味着概率很高，只是表明尾部风险显著增大。

其主要原因在于指数集中度如今正与盈利集中度相结合。

首先，被动投资显然助推了市值最高的股票在过去十年中持续跑赢市场。

被动投资本质上具有顺周期特性。随着这些股票获得回报，企业更容易利用资产负债表收购竞争对手、吸引顶尖人才、以低成本获取债务从而回购更多股票等。

过去15年，这股积极力量在大型科技领域形成了滚雪球效应，而资金流入（FLOWS）在其中扮演了重要角色。

然而，过去几年显著变化的是，这些企业的实际盈利已变得高度关联。

归根结底谷歌和Meta都是广告公司。这些广告展示在iPhone屏幕上，它们为亚马逊输送订单，而这一切都运行在背后的云端。

因此从某种程度说，它们的盈利增长始终密切相关，但如今这种关联正变得更为紧密。

以下是过去12个月的头条精选，以飨读者：

NVDA计划向OpenAI投资高达1000亿美元，共建AI基础设施

OpenAI完成66亿美元融资，MSFT、NVDA等参与投资

AMZN向Anthropic追加注资40亿美元

META豪掷143亿美元押注Scale

META拟斥资"数千亿"建设AI数据中心

苹果、Nvidia洽谈参与OpenAI新一轮融资

甲骨文、OpenAI、软银联手成立"星际之门"AI基础设施合资企业

"Mag 7"（指七大科技巨头）的盈利占整体指数的比例已大幅攀升。这是因为它们正相互滋养彼此的增长。它们的资产负债表正变得越来越紧密交织，而它们的市值则被相似的期望所推动。

关键在于：被动投资导致这些股票的相关性上升，并助推了它们的优异表现。但如今，人工智能（AI）在基本面层面进一步加剧了这种相关性。

在我看来，这正是当前市场泡沫化的定义。问题不在于估值创下历史新高，而在于这些股票都被相似的力量（被动资金流和股票回购）推高，同时在基本面层面，它们因显而易见具有渗透性、易燃性且如纸牌屋般脆弱的AI狂热而更加紧密相连。

还有更疯狂的。

波动率股份公司刚刚提交了27只杠杆率为3倍(3x)和5倍(5x)的单只股票交易所交易基金（ETF）。
3x AMD ETF

3x AMZN ETF

3x COIN ETF

3x CRCL ETF

3x GOOGL ETF

3x MSTR ETF

3x NVDA ETF

3x PLTR ETF

3x TSLA ETF

3x Bitcoin ETF

3x Ether ETF

3x Solana ETF

3x XRP ETF

3x VIX ETF

5x AMD ETF

5x AMZN ETF

5x COIN ETF

5x CRCL ETF

5x GOOGL ETF

5x MSTR ETF

5x NVDA ETF

5x PLTR ETF

5x TSLA ETF

5x Bitcoin ETF

5x Ether ETF

5x Solana ETF

5x XRP ETF
这些“五倍做多”的交易所交易基金（ETF）预计将于年底上市。

我们认为这可能与市场顶部恰好吻合。现在必须格外谨慎，如果您一直关注我们，您就会知道我们向来避免夸大其词、耸人听闻的评论，所以我们这么说绝非轻率。至少对于纳斯达克和标准普尔 500 指数而言，这是我们自全球金融危机以来最担忧的时刻！

本文作者：Chris MacIntosh，他现在为格伦奥奇资本（Glenorchy Capital）的客户管理资金；这是一家专注于宏观领域的对冲基金。