高盛交易员：我们正走向一场暴涨

高盛交易员兼策略师保罗·斯基亚沃内:

过去三周在风险方面堪称一场绝对的冲刺，动量交易明显受到青睐。如今，动量正在放缓，市场在发出短期内减少操作的信号。

我的基本判断是这仅是月末效应，但几项关键趋势已开始显现过度延伸的迹象。宏观环境依然极不稳定。共识交易---做空美元、收益率曲线陡峭化正承受止损指令频出的巨大压力。

市场仍由技术位和止损离场主导。周一比特币的闪崩就是首个征兆。在当前环境下，比特币是引领者，而非跟随者。

110000美元是比特币的一个关键价位，因为低于200日移动平均线不会有好事发生。我的核心观点是，这一价位更有可能是支撑位而非阻力位。

从根本上说，较高的实际收益率可能对经济造成实质性伤害。第三季度是债券净供给为负的一个季度。尽管如此，债券交易依然表现良好。

当我询问客户群体更大的风险是增长还是通胀时，回答比例各占50%，平分秋色。

到今年年底，我们预计美国经济的国内生产总值（GDP）增长率为2%，核心个人消费支出（PCE）通胀率为3%，失业率为4.5%。

关键问题是：我们需要一个具有限制性的政策利率，还是一个低于中性的利率？我认为终端利率可以接近2.5%，但我更倾向于在长期交易经济增长放缓。

长期以来，我一直对财政持悲观态度，但眼下却难以摆脱财政主导的局面。我的个人观点是：到2025年底，30年期利率可能会落在4.25%至4.50%的区间内。

听完David Mericle的分析，我基本认同他持有的三个关键观点：
最大的风险仍然是经济增长超过通胀。
即便有意为之，也很难制造出通胀（这并非财政问题）。
房地产市场存在结构性问题，且这种状况会持续下去。

目前，劳动力市场仍是个温和且可解决的问题，但情况可能会发生变化。

在鲍威尔自己的表述中，创造就业“只是表明劳动力市场确实在明显降温的众多因素之一。这也告诉你，现在是时候在我们的……政策中考虑这一点了”。

尽管如此，每一个客户都准备积极交易降息周期的结束以及经济的重新加速。对我来说，“三次保险降息”依然有效，如果非农就业人数的下调持续，10月甚至可能降息50个基点。

关键在于：我们仍预计移民人数将增加 50 万。并非所有这些移民都会找到工作，这可能会在表面上导致失业率上升。

这是一个难以预测的经济形势，因为我们不知道当前的数据中有多少反映了了提前透支（需求前置）的情况。

我倾向于认为失业率的非线性影响被低估了。我会避开共识配置，但仍倾向于：

长期债券多头

股票和黄金多头

更低的终端利率

欧洲固定收益市场更多问题，尤其是5年期领域。

我的基本观点是，我们正朝着市场大幅上涨的方向发展，风险资产的回调将被逢低买入，原因在于：我们已看到关税影响达到峰值；财政刺激措施将前置；金融环境正在放松；利率即将下调；人工智能技术确有其事。不过，作为一名技术型交易员，我注意到，a）英伟达未能突破阻力位；b）纳斯达克指数的头肩顶形态失效后，正在构筑扩散顶部。

顶部不会响起钟声——只有迹象的累积。底部是一个事件；顶部是一个过程。这就是为何判断顶部如此困难，而我选择避开它。

图表强化了这一画面：市场正处于震荡之中。许多人在“派对交易”中被止损出局或姗姗来迟。

图表1：标普500的自由现金流收益率再次跌破2.6%，为2008年以来最低，此前则是2000年代初的水平。自2009年市场触底时达到峰值以来，这条路已经走了很久。这是贴现现金流图表。如何解读，悉听尊便。

(汇有钱途解读：标普500指数的自由现金流收益率FCF Yield下降通常反映两种主要情况，（1）股价上升速度超过现金流增长（估值扩张），或（2）现金流（FCF）本身在下降且幅度大于股价下跌（基本面恶化）。在大多数牛市/低利率环境中，标普500的FCF Yield下降更常与股价上涨和估值扩张相关联；在经济衰退或公司利润普遍下滑时，FCF Yield下降可能反映基本面恶化，即便股价下跌也可能出现这种情形。)

图表2：1999年重演。我确实倾向于认为1998至2001 年的这种相似情况可能会再次出现，如果真是这样，从现在起纳斯达克指数可能还有20%的上涨空间。