7.8万亿美元债务的威胁

2025年美国政府将有7.8万亿美元的债务将到期，其中很大一部分是短期国库券，尤其集中在年中。在当前利率（约4.5%）高于这些债务发行时（约2.5%）的情况下，这将带来巨大的再融资负担。再融资可能会使年度利息成本增加约2000亿美元，给本已紧张的联邦预算带来更大压力，债务利息支出已占联邦支出的16%，超过了国防开支。然而，还有几个因素可能对市场构成更大的威胁：

债券市场失灵与避险地位丧失：美国国债市场传统上是安全避风港，但已显示出脆弱迹象，2025年4月出现的大幅抛售就可为证，这让人想起新冠疫情期间的“现金为王”热潮。投资者大量抛售债券，部分原因是杠杆交易的追加保证金要求，致使收益率上升（例如10年期国债收益率一度达到4.58%的峰值）。尽管经济放缓且衰退风险上升（高盛和博彩平台估计概率为45%至60%），通常情况下这会增加对债券的需求，但此次抛售仍发生了。股票与债券长达25年的相关性破裂，即债券在股票下跌时未能反弹，表明市场对美国债务可持续性存在更深层次的不安。目前债务与国内生产总值（GDP）之比为124%，预计将达到130%，这一水平自1981年以来在98%的情况下都与违约相关。

政策引发的通胀压力：特朗普的关税政策，包括对中国征收145%的关税以及对加拿大和墨西哥拟征25%的关税，引发了人们对通胀的担忧。关税会推高商品价格，如果移民政策减少劳动力供应，还可能使劳动力市场趋紧，进一步加剧工资上涨。顽固的通胀（徘徊在 3%左右）限制了美联储降息的空间，预计2025年仅会降息一到两次，从而保持借贷成本处于高位。不断上升的通胀预期（根据密歇根大学的调查，消费者预计通胀率为 4.9%）可能会推高债券收益率，压低债券价格，并增加市场波动性。

财政政策与债务上限风险：美国面临不断扩大的赤字，可能因拟议的减税措施（如延长 2017 年的《减税与就业法案》、取消小费税）以及有限的支出削减而进一步恶化。债务上限在2025年初被触及，迫使财政部采取“非常措施”，暂时减少新债发行，但增加了不确定性。若不能及时提高债务上限，可能会导致“技术性违约”，削弱市场对美国债务的信任。即便不出现债务违约，市场吸纳新债券发行的能力也已捉襟见肘，尤其是像中国（美国国债的第二大持有国）这样的外国持有者可能会因贸易紧张局势而战略性地抛售债券。

全球市场动态与贸易战影响：特朗普发动的贸易战扰乱了全球市场，美国股市（标准普尔 500 指数下跌 12.3%，纳斯达克指数在 2025 年下跌 18%）表现逊于欧洲和亚洲股市。原本预计会因关税而走强的美元，却跌至三年来的最低点，而德国债券和黄金等替代避险资产则受到青睐。这种转变对美国的金融主导地位提出了质疑，如果对美国国债的需求减弱，可能会增加其借贷成本。

随着债券逐渐到期，财政压力不断加剧，但更大的威胁在于这些因素之间的相互作用：失控的债券市场中，为吸引买家而提高的收益率会加剧通胀和赤字，可能演变成类似2022年英国债券市场动荡的危机。美国国债作为安全资产的信心丧失，加上政策驱动的通胀和贸易战后果，对市场构成的系统性风险比单纯的债券到期更为严重。不过，2025年4月宣布的90天关税暂停已暂时缓解了部分压力，而美联储量化宽松或财政部债务回购等工具可能会缓解急性危机。

总之，2025 年到期的债券是一个关键挑战，但更广泛的威胁来自对美国债务信心的削弱、通胀政策以及全球贸易中断，若不加以控制，这些因素可能会扰乱市场。投资者应密切关注国债收益率、美联储的行动以及贸易政策的发展。