为何人人都想拥有某项资产时，它反而会下跌

如果一项资产仍然具有吸引力，其长期基本面完好无损，投资者仍然想要持有它，这些特质应该是可以支撑其价格的。

然而现实是，一个投资者可以对某项资产判断正确,却仍然眼睁睁看着它的价格下跌。

金融危机或者市场大势可以暂时改变价格的决定因素，当投资者不再问自己想要持有什么，而是开始问自己能卖出什么的时候，价格就会下跌。

原本是市场上一些最具吸引力的资产,会变成紧急流动性的来源。

为什么越卖越跌
价格反映的是边际交易。

认为某项资产被低估的投资者,如果没有买入,对当日价格的影响微乎其微。

而必须立即筹集现金的投资者,则没有这种余地。

这在严重金融压力时期会造成一种奇特的动态。投资者可能会卖出某项资产,尽管他们对其长期前景依然看好,因为他们需要现金来应对赎回、追加保证金通知、抵押品要求以及其他方面的亏损。

美联储在2008年金融危机后描述了这一机制。随着融资越来越难以获得,一些借款人别无选择,只能在流动性日益枯竭的市场中抛售资产。这些被迫抛售压低了价格,削弱了其他机构的资产负债表,并进一步加剧了抛售压力。

换句话说,资产本身不一定是问题的根源。

它只需要能够被卖出就够了。

流动性可能使优质资产变得脆弱
2020年3月提供了一个异常清晰的例证。

当疫情最初冲击市场时，投资者的行为基本符合预期，风险资产下跌，而传统的避险资产则因资金避险需求上升而受益。

随后,情况发生了变化.

国际清算银行将接下来发生的事描述为"抢现金"。在3月9日至3月18日之间,随着对现金需求的加速,投资者抛售了部分流动性最强的资产。

10年期美国国债收益率急剧上升。

国债买卖价差大幅扩大。

黄金下跌12%。

当时,世界黄金协会同样得出结论,黄金的波动反映了金融市场的大规模清仓,这可能因杠杆而被放大。实际上，正是由于其高流动性，黄金成为需要变现以弥补其他领域损失的投资者的有用工具。

这造成了流动性危机中最大的讽刺之一，一种资产可能因为表现良好而面临抛售压力。

价格下跌会催生更多卖家
被迫抛售也会形成自我强化的循环。

假设某投资者借钱为投资组合融资,而资产价格下跌导致支撑借款的抵押品价值缩水。贷款方可能会因此要求追加抵押品,或削减其愿意对该头寸提供的贷款金额。

该投资者此时急需现金。

抛售资产会压低价格,进而可能进一步削弱抵押品价值。其他使用杠杆的投资者随后可能面临同样的问题。

基本面价值投资者最终可能会将较低的价格视为一个机会。然而,在流动性紧缩最为严峻的阶段,他们的买入意愿不得不与其他人迫切的抛售需求相抗衡。

价格下跌的原因至关重要
价格下跌会引发对根本原因的探寻。投资者通常会寻找以下因素：
- 盈利能力恶化
- 需求减弱
- 利率变化
- 某些新信息导致资产价值下降

有时这些解释是正确的。

但而流动性驱动的下跌则呈现出另一种问题。价格的变动,可能更多反映的是系统内其他地方的融资条件,而非市场对资产本身预期的改变。

这并不意味着下跌是无害的。在下跌期间不得不卖出的投资者,无论原因为何,都会实实在在地承受损失。

但这确实改变了价格所传递的信息。

在金融压力时期,最重要的信号或许并不是投资者突然不再青睐哪些资产,而是当所有人同时急需现金时,哪些资产仍然能够卖得出去。