关注美元兑日元的跳空缺口

美元兑日元汇率的创纪录价差正在收窄，但交易员们仍在是顺势而为还是追逐利差之间举棋不定。

在近期的波动中，该货币对仍处于市场信心不足的核心位置。高市早苗的胜选曾引发35年来最大开盘跳空缺口，并推升汇率至153.27的周期新高，但随后全线溃退，上周收盘报150.61。该点位至关重要——当日低点149.38逼近选举后涨势61.8%的回撤位，也是21日均线在日内压制卖盘的位置。从技术面看，这一交汇点将为汇率提供支撑，助力收复上周部分失地。

外汇市场的一经验法则，所有缺口最终都会被填补。但美元兑日元2025年10月6日的跳空缺口令人印象深刻，因为如果日元的缺口在一周内未能得到填补，通常会持续很长时间。这就是为什么周五的收盘价对美元多头来说是令人鼓舞的，但期权交易员却不这么认为。一个月的风险逆转指标在周五收于对日元有利的104个基点，这是自9月以来最看涨的水平。这表明市场认为155-158区间---曾经被视为潜在的干预区域，目前可能已被排除在外。

持仓情况更添混乱。自民党选举前，基金大举做空美元兑日元，结果公布后被迫平仓反手做多，却在最新一轮避险潮中再度被清洗出局。然而全年来看日元与整体风险情绪的相关性始终疲弱，交易员现在更多将该货币对视为均值回归交易而非方向性押注。不过若"高市早苗交易"卷土重来，局面将截然不同：即便美元兑日元估值偏高，套利交易的诱惑仍难以抗拒，市场很可能重新倾向做多该货币对。

汇率与利率的脱钩使情况更加复杂。自 6月以来，美元兑日元汇率水平与美国与日本两年期国债收益率差之间的90天相关性一直为负值，并已降至约-0.54，这是自2020年末以来最为显著的负相关程度。这或许可以解释为何美元兑日元的偏向更多地通过结构性期权操作（如价差、周期策略以及敲入/敲出策略）来体现，而非单纯的现金敞口。

从价值角度看，这对货币显得估值偏高。这意味着价差终将被填补，但在一个仍受政治因素和美联储调整政策影响的区间交易市场中，这一过程不太可能快速完成。目前，市场已消化美联储未来九次会议累计降息约120个基点、且连续三次降息的可能性，交易员们不愿追逐极端行情。

换言之，美元兑日元仍处于那种令人不安的"我们不知道接下来会发生什么"的区间，这本质上也是2025年下半年整体市场情绪的缩影。