阿申布伦纳回来了

利奥波德·阿申布伦纳（Leopold Aschenbrenner）几乎在一夜之间成为了AI热潮中最奇特的明星之一。这位前OpenAI研究员在发表了他洋洋洒洒的《Situational Awareness》系列文章后积累了大批追随者,这些文章描绘了一幅关于人工智能与超级智能发展的极度激进的愿景。

随后,他做了在投机狂热末期最顺理成章的事，将这一论点变成了一只对冲基金。情景感知(Situational Awareness)于2024年成立,背后有一批极具实力的投资人支持,并迅速成为华尔街最受瞩目的AI投资载体之一.

阿申布伦纳年轻,能言善道,履历亮眼,且在市场恰好愿意将这四点都视为投资天赋佐证的时刻,表现得极度看涨。

有那么一段时间,他看起来像个天才。但话说回来,市场一路飙升,存储股也跟着涨,就连那个18岁的小伙子,在汉堡王上班时趁着15分钟的休息时间,一次买一张闪迪的认购期权,也照样赚得盆满钵满。牛市让我们每个人都成了"天才"。看看凯瑟琳.伍德（木头姐）就知道了。

然后7月份来了，Situational Awareness的投资组合在短短一个月内暴跌67%,因为重仓持有的一批AI相关股票走势急转直下。

该基金在7月初规模已增长至约450亿美元,随后资产缩水至约100亿美元,迫使Aschenbrenner抛售了大部分公开股票投资组合,最终由城堡投资Citadel接手了其中大量头寸。换句话说,350亿美元的价值就这样凭空"蒸发"了。相比之下,木头姐的ARKK在2024年因损失了约140亿美元的价值,被评为过去10年中破坏财富最严重的15只基金之一。

据报道,此次重挫后杠杆已被撤除,Aschenbrenner也承认该基金曾险些遭受永久性资本损失(这是华尔街的说法,说白了就是彻底完蛋)。

值得一提的是,由于此前的涨幅实在惊人,该基金今年仍录得约80%的收益。但不要误解实际发生的事情:一个高度集中、加了杠杆的投资组合遭遇了不利的市场环境,被迫在压力下迅速斩仓。

当时Aschenbrenner竟将自己极度不负责任的风险管理归咎于卖空者。显然,卖空者并没有强迫任何人构建集中的AI投资组合并加杠杆。他们没有制造流动性错配,也没有决定仓位规模。

对于一个依赖高级算法和微分几何（或者这帮人搞的那些乱七八糟的东西）、自以为能跑赢市场的超级AI书呆子来说,Aschenbrenner居然错过了入门交易课的第一课:如果你的投资策略只有在没人注意到你持仓、没人做空你的情况下才能奏效,那问题不在于卖空者。问题在于你的投资策略本身就烂透了。

更绝的是，华尔街的存在似乎就是为了证明,只要有足够多的有钱人因为你简历上写着"OpenAI"就对你顶礼膜拜,再惨烈的失败也不会让你出局。就在烧掉数百亿美元后短短六周,阿申布伦纳又回到了牌桌上了。

CNBC周四报道,Situational Awareness再度活跃于期权市场。不是股票市场，不是国债市场，阿申布伦纳回来了，而且他又直接奔着高杠杆的要害去了。

根据报道,该公司近期买入了与AMD、Bloom Energy和CoreWeave相关的期权,以及涉及SK Hynix、SanDisk和Roundhill Memory ETF的头寸。据报道,上述操作发生在上周末和本周初。目前尚不清楚Aschenbrenner是为这些交易募集了新资金,还是动用了7月份清算并将公开股票头寸出售给Citadel后留存在基金内的资金。

这就是一个充斥着推波助澜者和道德风险的行业的魅力所在，把一大笔财富搞砸,等风头过去,换件衬衫,总会有人迫不及待地再递给你一摞筹码。

读到这篇文章时,我不得不停下来叹了口气。华尔街再一次将某人封为天才,而在我看来,此人不过是又一个在史上估值最高的市场顶端押注泡沫的赌徒。这并不令人意外,因为正是这套金融媒体机器,经常捧红这样的人。

这个年轻人在人工智能方面可能确实才华横溢，他对AI技术发展轨迹的判断最终可能完全正确。他对算力、scaling laws以及AGI实现后世界格局的了解可能比我多出一万倍。但这些都不会自动让他成为一个出色的投资组合经理。市场有一种极其有效的方式,让人明白"看对长期趋势"和"做对一笔交易"之间的区别。

回顾一下，Aschenbrenner跌跌撞撞地撞上了近年来最疯狂、最亢奋的AI动量交易狂潮,加了杠杆押注,创造了惊人的回报,被封为天才,然后在交易剧烈反转的那一刻,差点爆仓。

现在,在被迫重组投资组合、从那次失误的后果中得以解脱之后,他显然又在重新布局许多相同的大方向:AI基础设施、半导体、内存和数据中心受益标的,而且所用的工具本身就可能带来大量杠杆。

也许他这次能成功。事实上,如果一开始就奏效,我一点都不会感到意外。这正是泡沫特别危险的地方，它们一次又一次地奖励那些最终会毁掉人的行为。每一次成功的逢低买入,都会让你在下一次跌得更深时买入更多。每一次反弹都告诉你,你的逻辑是对的,风险管理根本无关紧要。每一次从追加保证金通知中神奇逃脱,事后回看都会成为"当初应该直接扛住"的佐证。

而这正是市场制造出最惊天大爆炸的方式.

我发现财经媒体对整件事的处理方式颇为耐人寻味。围绕Aschenbrenner回归的基调,已经带上了一些当初他崛起时的那种迷恋感，年轻的AI神童回来了,他又在做交易了,来看看他在买什么。

"Leo回来了!"媒体兴高采烈地高呼,那股屏息凝神的兴奋劲儿,活像一群十年来没错过某个明星任何一场演唱会的少女,刚刚得知他又回城了。

这是一种披着投资分析外衣的财经名人崇拜文化。想象一下,用同样的方式描述其他任何行业。一名飞行员在7月份坠毁了一架飞机,六周后的头条新闻不是"这个混蛋为什么又在飞了?",而是"他下一站要飞去哪里!"

更有价值的问题是,投资者究竟从7月份学到了什么。因为如果教训仅仅是Aschenbrenner需要熬过清算,等几周后再重仓AI敞口,我不确定他们真的学到了任何东西。

他的有限合伙人应该追问，此前那些在崩盘前创造的超额回报,究竟反映了某种独特的投资方法,还是至少在很大程度上,只是对全球最热门交易进行高度集中押注并叠加杠杆所带来的数学结果。

我猜他的有限合伙人不是那种在Robinhood上瞎折腾的普通散户。向Situational Awareness配置资金的人,想必清楚地知道自己买的是什么,他们也已经亲眼目睹了这套策略以极为惨烈的方式展示了,当集中度、杠杆、流动性与拥挤仓位相互碰撞时会发生什么。如果他们仍然认为这只基金真正需要的是再赌一把,那随他们去吧。

但我们别再假装这套策略的核心藏着什么天才之处,仿佛因为这个人曾在OpenAI工作,世界上其他人就无法理解它。他买的CoreWeave股票(在我看来颇为存疑)和下一个人买的没什么两样。我猜这个教训将来还会以更冷酷的方式重演。

毕竟,Aschenbrenner即将回归的市场背景几乎称得上岌岌可危。

美国经济正在放缓，通胀依然居高不下，美国国债收益率持续走高，政府借贷规模依然庞大。股市的定价也几乎已经反映了近乎完美的预期。这让美联储陷入两难困境，若进一步收紧政策以对抗通胀,则有可能加速经济下滑,甚至引发衰退乃至更严重的后果。若放松政策以救助经济,则有可能重燃通胀,并让本已脆弱的债券市场再度陷入动荡。

与此同时,资本成本正在上升,而投资者却在以极高的估值押注那些AI雄心需要惊人未来支出的公司(这些公司还有数万亿美元的表外负债)。

最终,总有什么东西会撑不住。面对高估值的股市、顽固的通胀、疲软的经济,以及一个越来越被通胀与衰退两头夹击的美联储,此刻似乎是发现市场深处究竟藏着多少风险的最糟糕时机。这也正是为什么,如果因果报应再度降临,会显得几乎带有某种宇宙级别的讽刺意味。

不过,也许Aschenbrenner这次真的押对了。也许AMD、CoreWeave、Bloom、存储股以及其他AI板块再涨50%,《Situational Awareness》又赚得盆满钵满,而我最终看起来像个蠢货。这就是市场，没有人知道接下来会发生什么。

但如果同样的基本策略再次崩盘,任何人都不要说他感到意外了。第一次崩盘可以称为流动性事件,可以归咎于仓位问题,可以归咎于异常的市场错位,也可以解释为杠杆与波动性不幸碰撞的结果。

第二次崩盘,责任在于那些对这个年轻人和他的有限合伙人大肆吹捧的财经媒体。

有句老话说得好， 第一次被骗,怪市场。第二次被骗,也许你就不应该再给这个24岁的年轻人一大笔钱、铺天盖地的媒体曝光和一个期权账户。