Anthropic刻意隐瞒最新季度财务报表？

史蒂夫·艾斯曼，这位因《大空头》而声名大噪的投资者,在华尔街大多数人之前就预见了次贷危机,如今他指控Anthropic在其可能高达2万亿美元的IPO前,蓄意向投资者隐瞒最新季度财务报表。

根据播客和雅虎的报道，艾斯曼周三在Prof G Markets节目中质疑，为什么Anthropic 10月26日的招股说明书只包含截至6月的财务报表，而更近期的信息显示,该公司的爆炸式增长势头可能已开始放缓。

当被问及他是否认为这一遗漏是故意为之时,艾斯曼回答道:"只可能是蓄意的。"

这是一个相当严重的指控,尤其是出自一位靠发现华尔街其他人都心安理得地忽视的金融荒谬现象而建立声誉的人。这与我几个月来对AI泡沫的论点几乎完全吻合。

上个月底，我在AI皇帝没穿衣服一文中分析了Anthropic惊人的亏损、庞大的基础设施承诺,以及AI股票市场的热情与信贷市场发出的警告之间日益扩大的背离。

我当时的论点是,投资者开始首次真正深入了解AI繁荣背后的金融机制,而他们所发现的情况并不令人特别乐观。

现在艾斯曼提出，即便是这一局面，可能也比该公司最新数据所显示的要乐观得多。

根据艾斯曼援引的路透社的数据,Anthropic的季度营收增速从第二季度的144%放缓至第三季度的45%。以普通标准衡量,这仍是惊人的增长,但对于一家寻求接近2万亿美元估值的公司而言,如此大幅度的放缓理应受到比现在多得多的审视。

更令人担忧的是,创造这些营收的经济效益似乎在明显恶化。艾斯曼表示,Anthropic在第二季度每花费1美元的计算和基础设施成本,可产生2.08美元的营收。而到了第三季度,这一数字下降至1.70美元,降幅约为18%。

换句话说,在短短三个月内,计算支出占每1美元营收的比例从约48美分上升至近59美分。

对于一家即将IPO、且估值建立在"扩大技术规模最终将带来超凡盈利能力"这一假设之上的公司来说,这显然不是你希望看到的方向。

艾斯曼认为,部分原因在于他所称的"词元滥用(tokenmaxing)"现象的消退。在那段时期,企业鼓励员工大量消耗AI计算资源,而不太在意账单的多少。

随着企业客户开始更加关注成本,支出明显变得更加克制。与此同时,竞争日益激烈的中国AI模型带来了另一个潜在隐患，价格面临下行压力。

如果艾斯曼的判断是正确的,这个行业或许正在发现,当有人替客户买单时,他们对AI的热情会高得多。

而当你已经承诺要建设足以支撑一个小型文明运转的计算基础设施时,这就成了一个大问题。

艾斯曼估计,Anthropic未来潜在的计算承诺总额可能在8000亿至9000亿美元之间,具体取决于哪些协议被纳入统计。

据报道,该公司的文件显示,涉及亚马逊的承诺至少达1100亿美元,与谷歌基础设施相关的承诺为1145亿美元,涉及博通的设备租赁付款为1612亿美元。

仅这几项安排合计就接近3860亿美元,尽管这些协议跨越不同时期,并不等同于需要立即偿还的债务。

确切的总额并不是最重要的,关键在于一个根本性的问题，Anthropic需要获得惊人的未来收入,才能让这些承诺在经济上站得住脚。

正如我在9月份指出的,这不仅仅是Anthropic一家的问题。

甲骨文的信用违约互换(CDS)价格一直在飙升,长期借贷成本持续攀升,主要AI相关公司的CDS交易量也在爆炸式增长。例如,据报道Nvidia的单名CDS交易量在连续两个六个月周期之间从约6.4亿美元增至69亿美元。

与此同时,低质量企业信用已经出现压力迹象,CCC级及以下债券的收益率在9月下旬超过了16%。

这些指标单独来看,都不足以证明AI泡沫即将破裂。但综合来看,它们表明,即便股权投资者仍在为多年的超凡增长定价,贷款方和信用投资者对这场基础设施热潮的经济逻辑已越来越持怀疑态度。

而现在,我们又从运营数据本身得到了另一个潜在的预警信号。

艾斯曼的批评之所以格外引人关注,在于他不仅仅是在质疑Anthropic的估值,他还在质疑投资者所获得的财务报表是否充分反映了该公司当前的发展轨迹。

这里有一个重要的注意事项，在初步招股说明书中不包含第三季度财务数据,并不自动意味着Anthropic有任何不当行为。IPO文件通常会进行修订,公司可能需要在完成发行前提供更新的财务数据。

但艾斯曼更深层的担忧依然合理。如果最新数据显示增长明显放缓、算力经济性持续恶化,投资者在决定公司估值之前理应看到这些数据。

尤其是当我们谈论的是一家背负数千亿美元未来承诺、估值又几乎没有任何容错空间的企业。

多年来,AI多头的逻辑一直建立在这样一个假设上，今天的巨额支出,终将被明天的巨额利润所淹没。而如今,这笔账算起来，耐人寻味。

我并不是在质疑AI的技术意义,也不是说Anthropic最终无法建立一个高利润的业务。

但技术重要性和具有吸引力的投资回报是两回事,而华尔街在把前者误当成后者这件事上，有着极其悠久的历史。

这个行业可能正在接近这样一个节点，收入增长开始趋于正常化,而基础设施支出却远未如此。

这将使企业背负巨额合同义务,资产快速折旧,竞争对手日益激进,而投资者早已将近乎完美的预期计入了价格。

如果这些经济状况恶化,后果不一定会止步于Anthropic。它可能会波及超大规模云服务商、芯片制造商、基础设施开发商、债权人,以及整个已高度依赖AI投资叙事的大市场。

当艾斯曼被问及是否会参与Anthropic的IPO时,他的回答斩钉截铁:"不。"

我并不是建议任何人都应该盲目跟随他的判断。但我确实认为他的担忧值得认真对待,尤其是考虑到这些担忧与我一直在强调的金融和信贷市场预警信号高度吻合。

因为问题已不再仅仅是AI是否会改变世界。

而是那些斥资数千亿美元推动这场变革的公司,能否在账单到期之前创造出足够的回报。

如果艾斯曼关于Anthropic那份缺失的季报可能揭示什么的判断是正确的,我们或许正在离答案越来越近。

AI皇帝可能不只是没穿衣服，他可能是在投资者意识到这一点之前,急着完成IPO。