美国250年：美国为何如此成功，未来能否持续(三)

3.为何美国仍将长期保持成功
美国面临的挑战是真实存在的,但大量证据仍表明,在可预见的未来,它将继续保持世界领先经济体的地位。其整体结构性优势依然难以复制,且它保留了帮助其从以往困境中复苏的同等适应能力.

首先,美国在未来关键的十年及更长时间内,应仍将是全球最大经济体。全球人口增长放缓意味着,此前关于新兴市场人口和经济将快速增长的预设,如今看来已不再是必然。反观之,疫情以来美国经济增长总体上超出预期,2010年代的"长期停滞"叙事也悄然淡出视野。事实上,美国经济近年来成功经受了多重冲击,涵盖美联储快速加息、关税政策以及伊朗冲突等。此外,美国在AI领域的显著领先地位,也为生产率增长(进而推动经济增长)带来了进一步的上行潜力。

这轮人工智能热潮是美国历史上贯穿始终的重塑能力的最新体现：它愿意拥抱颠覆性的资本密集型技术，并吸收其带来的混乱。人工智能是众多新技术中的一种，这些技术常常导致经济波动（有时会出现繁荣-萧条周期），但其带来的好处随着时间推移，在整体经济范围内带来了广泛的生产率提升。这在历史上的运河、铁路和电气化中显而易见，在互联网等近期的创新中也是如此。

因此,美国在引领人工智能周期方面具有得天独厚的优势,多重因素相互强化:有利于创新的生态系统(包括研究型大学和风险投资);文化和制度层面对前沿技术所需的繁荣-萧条投资周期的接受度;全球最深厚的资本市场提供资金支持;以及充裕的国内能源。页岩革命已将美国转变为净能源出口国,而廉价且充足的电力如今成为建设和运营数据中心竞赛中的决定性投入优势，鲜有竞争者能够匹敌这一组合。

人工智能带来的提振恰逢其时，美国近年来已重新确立了其生产率方面的领先优势。自疫情以来，美国的生产率增长已升至1970年后的平均水平之上，这反过来又推动了GDP和财政收入基数的增长。潜在的财政测算颇具说服力。根据国会预算办公室的估算,若未来十年生产率增长仅比基准高出半个百分点,则到2036年公众持有的债务将仅上升至110%,而非120%。然而，仅靠生产率的提升不太可能解决财政问题，部分原因在于政治激励倾向于支出而非储蓄这部分财政红利，另一部分原因则在于这些收益将如何分配存在不确定性，这一主题我们将在下文进一步探讨。

在人口结构方面,美国相较于主要竞争对手也享有明显优势。中国的劳动年龄人口将在2030年代开始显著萎缩,欧洲整体也将出现下降,而美国在正常化移民趋势下将实现温和增长。随着劳动年龄人口的增长,美国将避免劳动力萎缩带来的拖累。此外,美国长期以来具备吸纳移民的稳定能力,其规模是其他少数发达经济体所能企及的。随着人口放缓趋势蔓延至新兴市场,目前几乎没有哪个主要经济体在长期人口潜力上明显优于美国。例如,尽管印度在未来几十年内将保持积极的人口增长势头,但其生育率目前已低于更替水平,其优势将在本世纪中叶之前逐渐缩小。

即便在金融层面,尽管美元的地位承受着压力,它依然保持着主导地位,且无可匹敌。支撑美元地位的网络效应极为强大,也没有明显的继任者在等待接班，这与两次大战之间美元超越英镑的情形截然不同。美国资本市场的深度与流动性和美元的地位密不可分,本身就是一种结构性吸引力,就连美国的竞争对手也不得不依赖于此。值得注意的是,官方储备中大幅增加的资产是黄金,而非其他货币. 尽管新兴支付技术可能给美元主导地位带来新的风险,但美国在稳定币领域的主导地位将在可预见的未来有助于限制这些风险。

持续成功的条件：需要避免的陷阱
尽管有充分理由相信美国的优异表现将延续,但这并非理所当然。

第一个关键挑战是确保未来技术增长的红利能够广泛惠及各阶层,因为过度集中的利益分配可能加剧政治与制度层面的失调。历史告诉我们,技术进步并不会自动带来普惠式繁荣。例如,在早期工业革命期间,总产出持续增长数十年,而普通工人的工资却停滞不前,这一时期被称为"恩格斯停顿"。这为人工智能的发展提供了一个警示。如今美国劳动收入份额已接近历史低位,若进一步恶化,可能加剧社会和政治层面对这一技术的强烈反弹。避免这种情况至关重要,因为对技术进步的反弹反过来会抵消其带来的收益。另一个相关风险是,如果人工智能的收益通过利润率流向资本,同时劳动力遭到裁减,那么鉴于美国税制以劳动税为核心,这将抵消生产率提升所带来的财政红利。

这引出了第二个挑战，即管理财政调整及相关的时机风险。美国目前的财政赤字规模在历史上前所未有,此前只有在重大衰退或战争时期才会出现类似情况。理想情景是像1990年代初那样形成某种两党共识,以预防性的方式应对未来的财政挑战。然而,削减赤字的政治动力似乎有限,这引发了一种可能性,即最终将由市场来迫使财政整合。风险在于,这可能发生在脆弱性加剧的时刻,例如更大范围的经济危机或衰退期间,从而导致更为严酷的调整。一定程度的金融抑制,尤其是与切实的财政整合相结合,最终可能在管理债务负担方面发挥作用。但若全面走上这条路，在极端情况下通过美联储将债务货币化，则只会加速侵蚀美元的特殊地位。

第三个挑战是保护美国的制度根基。制度的稳定性（以及支撑这一稳定性的法治一致性与安全的财产权）一直是资本市场与美元优势最终依赖的基石。如果这一基础在未来数十年间受到侵蚀，将为长期投资营造更具不确定性的环境，并削弱吸引顶尖人才与金融资本来到美国的那种国际吸引力。

第四个挑战是一个全球性挑战，因为美国极大地受益于战后由其主导构建的体系。然而，近年来这一安排日益承压，尤其是随着体量已有所增长的新兴市场寻求在全球事务中拥有更大影响力。毕竟，按美元计算，美国仅占全球GDP的26%左右。但如果加上其盟友，美国的影响力则会显著上升。例如，七国集团总体上占全球GDP的44%，而如果算上诸如澳大利亚和韩国这类美国盟友，其有效的联盟网络合计仍超过全球美元计价GDP的50%。在美国作为这一集团明确且无可匹敌的领导者的情况下，维持这一网络具有巨大的战略价值。

美国的持续成功将意味着什么，有哪些关键启示？
最后，让我们简要思考两个总结性问题。第一，上述分析对长期关注美国的投资者意味着什么。第二，世界其他地区能从美国的长期成功模式中汲取哪些经验。

对于资本配置者而言,美国作为全球首要投资目的地的地位依然稳固。投资美国,买入的是一套难以复制的组合：生产率领先优势、全球最深厚且流动性最强的资本市场、支撑这些市场的法治基础,以及美元储备货币地位所赋予的灵活性，这一组合应会持续存在。然而,围绕美国的风险溢价已有所上升,因为财政压力与更广泛的地缘政治格局重塑,指向更宽泛的结果分布和更大的尾部风险。

在实践中,这可能以几种方式呈现。首先,美元的"超额特权"不太可能在未来十年内消失,但储备和支付的逐步多元化是真实且持续的。美元的全球重要性近年来已有所下降，围绕美元地位的这些日益增多的疑问是第一个风险。其次,美国股市的领涨地位目前高度集中于少数几家与AI相关的公司,因此牛市情景越来越依赖于一小群公司,这再次扩大了尾部风险的结果。第三,存在一种相关情景的尾部风险,即财政危机与AI投资周期的调整同时发生,同时对股票、久期和美元造成压力,并削弱通常能缓冲投资组合的多元化效果。这是一个值得提前规划的情景,即使它并非核心情景。

世界其他地区能从美国的成功中学到什么?在一定程度上,这只是运气使然,包括地理优势和能源等丰富资源,这些在其他地方无法复制。然而,有几个特点是其他地方可以借鉴的。

首先是其具有韧性的制度架构,其法律体系和产权制度为长期投资提供了有利环境。尽管美国在过去250年中经历了包括内战在内的严重危机,但其政府体制在这段时间里始终保持着清晰可辨的一致性。

其次,美国拥有完善的金融体系,以及对风险的包容态度,这使其能够拥抱新技术,并更快地从低迷中复苏,资源得以迅速向新兴的高效率部门转移。美国历史表明,压制波动性和阻止资源重新配置从长远来看可能适得其反。

第三,美国成功的一个关键因素在于其对不同环境的适应能力,以及在压力下善用既有优势的能力。这些优势涵盖其能源资源、资本市场、大学、军事实力、储备货币地位和技术领导力。即使某一方面看似受到威胁,其他方面也能够加以弥补。