比特币的未来将取决于美元如何修复,而非比特币本身

比特币经历了一年奇怪的行情,价格从2025年10月的高点下跌了50%，而黄金则创下历史新高。随后，比特币从今年6月的低点反弹上涨了40%，而黄金却下跌，美联储同时加息。9月的最后一周，美国现货基金吸纳的资金比一年中任何一周都多。任何试图从中找到一条主线的人都会落空,因为根本就没有。

我们来自不同的背景，其中一人在银行信贷领域工作了四十年,从未相信比特币是货币。另一人则职业生涯都在研究大型系统如何从一种状态转变为另一种状态,将比特币视为一种有条件的资产,只有在不受任何人控制的情况下才有价值。我们在三个事实上达成共识,这些事实比价格更重要。

第一,美元已经占据了比特币的轨道。关于美元代币的新法律《GENIUS ACT》已将约3200亿美元的私人发行美元引入公共网络,主要以国库券作为背书。机器对机器支付这本应是比特币主导的应用场景，如今超过99%的结算都以美元代币完成。 这些轨道的每一位新用户都成为美国政府债券的新买家。下一个系统的基础设施正在建设之中,而它是美元的基础设施。

第二,华尔街已经掌控了这种币。一家基金发行商持有美国交易所交易基金中约62%的比特币。两家美国实体，一家基金发行商和一家上市公司持有所有将会存在的比特币中约8%。大多数基金持有的比特币由一家托管机构保管。政府账簿上还有一项战略储备。没有人需要禁止比特币，持有它就足够了。这对价格有利,却有损于最初的理念,因为那些现在掌握密钥的人,正是有能力冻结账户的人。

第三,将设计下一个货币体系的国家正在购买黄金,而非比特币。各国央行已连续近两年持续增持黄金,且创纪录比例的央行表示将继续增持.。官方持有量约为37000吨。官方比特币持有量则接近于零。当各国政府坐下来修复一个已无法正常运转的体系时,他们会以所有人都已持有的东西作为锚点，那就是黄金。

将这三个事实放在一起,比特币的未来就不再是一个关于比特币本身的问题，它变成了一个关于美元体系如何从现在走向下一个阶段的问题.有三条路径。

第一条路是随波逐流。救助持续进行,重新定价被推迟,没有任何东西被重新设计。比特币在数年间上涨,因为持有者数量在增加而币的数量不变,每当积累的压力爆发时它又会腰斩。这是我们正在走的路,也是最有可能的一条。

第二条路是有序过渡。各国政府重新为黄金定价,并以黄金进行相互结算,以美元代币作为轨道。黄金大幅上涨，比特币不在这个设计之内,表现落后,因为它今天价格的很大一部分来自于人们有朝一日可能需要一条出路的预期。一次成功的修复会消除这种预期。但有一个例外，如果这次修复将比特币纳入官方储备,比特币就进入了这个设计,届时它的涨幅将是最大的。同样是"过渡"这个词,产生截然相反的结果,取决于谁来主导设计。

第三条路是崩裂。首先是流动性危机,比特币随其他一切资产一同下跌,就像2020年3月以及今年年初所发生的那样。然后是应对措施，如果应对措施是对人们的资金实施管控,或者在通胀仍然高企时大量印钞,比特币就会成为出口。在每一个实施资本管制的国家,当地比特币价格都高于全球价格,溢价幅度大致与管制力度相当。一个大型经济体走到那一步,将是这十年里比特币最重大的事件。

比特币的价值源于两点，无序与包容。它无法从排斥它的秩序中获益，这一观点与通常支持或反对比特币的声音截然不同。其支持者认为它会获胜,因为政府会失败。其批评者则认为它会失败,因为政府会占据上风。双方都忽略了最可能出现的情况,即政府占据上风并选择了黄金。

有一项检验可以改变我们的看法。在当前周期的每一次压力事件中,比特币都遭到了抛售。它的表现更像是一种风险资产,而非受信任的价值存储手段。当有一天,它能在股市下跌的同时与黄金一同上涨,它就通过了黄金很久以前就通过的检验,也将理应在讨论中占据更重要的地位。在那之前,就按照我们其中一位在书面文章中所主张的方式对待它:小规模、附带条件,且排在黄金之后。

本文作者作者之一米奇·M·梅尼是Solstice实验室的创始人，也是《熵陷阱》(Solstice Laboratory)一书的作者。另一作者R·克里斯托弗·惠伦是一位投资银行家和作家，同时也是《机构风险分析师》(The Institutional Risk Analyst)的编辑。