白银风暴来袭——50美元及更高价位可期

上周银价飙升，触及2011年以来的高位，实物市场供应紧张的迹象与投机资金的涌入，与宏观经济的复杂形势相互交织。

现货白银价格一度上涨4%，达到每盎司38.47美元，而纽约商品交易所 9 月期货价格最高达到每盎司39.12美元，形成了异常宽的套利价差。这种脱节与今年早些时候美国关税威胁导致国内和全球市场定价出现溢价飙升的情况如出一辙。由于交易员争相抢购可交割的供应，租赁利率也有所上升。

这一波行情来得突然：短短48小时内，上周三银价就上涨了2美元，令许多人措手不及。“我们看到白银市场正在发生一些重大变化，”一位交易员指出，他提到了零售银条短缺以及机构持仓增加的情况。

市场参与者还指出，对于中国金属废料供应的担忧日益加剧，目前中国正采取措施限制废料出口，这可能会进一步收紧精炼供应。

随着美元汇率波动以及通胀指标趋于稳定，白银价格与黄金的平稳走势出现背离，重新展现出自身的看涨态势。我们将努力剖析上述各种促成因素，结合近几个月的情况，对上周的价格走势进行解读。

驱动因素与催化剂
促使白银价格走强的因素有很多。其中很少是新出现的，但很多因素近来愈发明显。近期的头条事件（关税、伦敦金银市场协会的短缺等）促使市场参与者关注这些驱动因素，从而给这种金属带来了新的（对空头而言是不受欢迎的）关注，推动价格大幅上涨，而且还有进一步上涨的空间。让我们来梳理一下其中的一些主要因素。

关税风险
关税，尤其是对贱金属征收的关税，对银价产生了巨大影响，扰乱了工业需求与市场供应之间的微妙平衡，关税推高成本并改变全球流向。

白银EFP(期货与现货价差)与特朗普关税风险
如果关税得以实施，那么这可能会对白银和黄金这两种金属从墨西哥和加拿大这两个关键国家流入美国造成极大的干扰。

白银EFP一直在反映出对这种可能性的担忧。纽约商品交易所的金库一直在将金属从伦敦转移到美国，这很可能是为应对可能实施的关税所做的准备。

此外，当对铜或铝等关键工业金属征收关税时，其影响往往会波及白银。白银既是一种货币资产，也是一种工业投入品：关税提高会推高金属密集型制造业的成本，从而减少消费。在供应方面，关税壁垒会限制跨境金属运输，尤其是来自中国或俄罗斯等大型生产国的运输，从而造成供应紧张。这种紧张局势可能会使现货白银市场趋紧，推高现货溢价，甚至促使投机者在纽约商品交易所（COMEX）期货市场建立头寸。

简而言之：关税提高了工业生产成本，阻断了金属的流通，并给现货市场带来压力，每个因素都给银价带来了上行压力。

《矿产战争》
重商主义卷土重来，这一次是通过矿产政策的视角。正如斯科茨代尔铸币厂首席执行官乔希·费尔所指出的：“各国显然都在说，我们希望价值留在国内。”这种心态如今主导着关键矿产贸易。出口限制、国内增值要求以及类似卡特尔的行为正在增多。印度尼西亚和印度等国正在加强对矿产流动的控制，以支持国内工业化。

这并非孤立的政策转变。正如费尔所强调的那样，“我们正目睹一种向矿产民族主义的转变。”这一战略转向将矿产从商品转变为国家治理的工具。供应安全，过去通过贸易来管理，如今则通过所有权、开采和排斥来掌控。

全球矿产争夺战中号角吹响
7月12日---近期银价的波动是更深层次结构性变化的先行指标。实物需求已超过纸面定价。掉期价差飙升和现货价格上涨表明，物质世界正在重新掌控金融世界。美国已开始紧急行动。它正在扩大产能，限制出口，并巩固地区联盟。市场迅速做出反应。银价上涨，获取实物银的溢价大幅扩大。

由此引发的矿产资源争夺战目前更多地体现在许可证、关税和双边协议方面，而非枪林弹雨。依赖进口的经济体面临着成本上升和影响力下降的局面。在这一新的框架下，铜、锂和银等金属已不再仅仅是工业原料，它们已成为地缘政治资产。

伦敦无金属可售
伦敦一直是全球贵金属的保管库。数十年来，伦敦一直是黄金和白银的地上来源和储存地。但如今情况已变。伦敦金银市场协会（LBMA）库存短缺、租赁利率上升以及现货与期货互换（EFP）溢价是白银市场趋紧的核心症状。LBMA金库库存大幅下降，而今年早些时候白银租赁利率飙升至7%以上，这表明获取实物白银愈发困难。与此同时，EFP价差扩大，反映出将期货头寸转为实物交割的压力。

这表明伦敦可供出售和交付的金属数量远低于伦敦金银市场协会所公布的数量，我们看到自疫情以来租赁费率和期货转现货溢价出现了最极端的读数。信息很简单，即银子越来越难获取。

白银触及2011年以来的高位，实物市场出现裂痕
今年1月，在美国黄金回运事件和关税担忧期间，美国白银价格与伦敦白银价格的价差达到1.06美元，而黄金价差达到50美元，如果伦敦声称持有的金属确实可出售，那么这将是一个闻所未闻且完全不合理的事件。

这些压力信号并非抽象的，恰恰相反。如今现实正在超越抽象概念。从历史上看，租赁利率飙升至2%以上，往往会在6至12个月内引发20%至50%的价格上涨。再加上库存减少和交货压力，情况就更明显了：白银市场正进入一个阶段，稀缺性而非市场情绪可能成为主导价格走势的因素。

金砖国家ETF投资需求
2025年全球白银交易所交易基金（ETF）需求激增，印度和中国的需求大幅增长是主要推动力。两国投资者都将白银视为兼具工业用途和金融避险功能的双重资产，从而推动了大量资金流入ETF。印度不断壮大的中产阶级以及家庭投资组合多元化趋势促使持续买入，而中国则因资本管制和货币多元化需求将资金投向白银。

印度欲在2025 年实现白银投资超越黄金
过去一年，白银交易所交易基金（ETF）的资产管理规模（AUM）大幅增长，表明投资者行为出现结构性转变。从2024年6月到 2025年5月，印度白银ETF的资产管理规模从7473亿卢比增长至16866亿卢比，增幅达125%。相比之下，同期黄金ETF的资产管理规模增长81%，从34355亿卢比增至62452亿卢比。

近期，金砖国家对贵金属的需求发生了显著转变，从黄金转向了白银和铂金——印度大量购入白银，而中国目前则选择了铂金。我们认为，东方正致力于通过恢复基于自然储量（而非金融抽象概念）的历史关联性，让所有金属重焕辉煌。当金价达到3500美元时，白银的合理价位在哪里？我们推测金银比价将介于1:70至1:15之间，即白银价格将介于50美元至233美元之间。